谢清海苦学与投资 变身百亿香港新股神

马来西亚出生的谢清海，曾是街头流浪的孩子、市场里卖凤梨的小贩，如今却晋升为身价百亿的投资名家。

　　谢清海凭着没有一丝折扣的拼命态度，不断阅读自学成长，终于冲破命运的枷锁。

　　我是真正，一步步从社会底层走出来的人！”访问才开始，坐在商业大楼林立的香港中环办公室，掌管市值七十六亿港币的惠理集团主席谢清海（Cheah Cheng Hye）就先丢出这句话，强调自己的出身。

　　这话说来简单，过程却不平凡。在香港，身家达数十亿港币的谢清海有“股坛金手指”、“亚洲巴菲特”之称，每每点名个股都有亮眼报酬。例如二○一○年首次揭露基金持有华晨汽车超过五％后，不到五个月，股价即上涨二倍。去年，这档股票为他旗下基金贡献三千八百万美元的收益。

　　他也于二○○九、一○年获得《AsianInvestor》财经杂志选为亚洲区资产管理、对冲基金行业二十五位最具影响力人士之一。一○年十月，只有中学文凭的他，还受邀至“价值投资殿堂”哥伦比亚大学发表演说。

　　惠理集团办公室的走道旁，挂着数十面表扬他旗下基金优异绩效的奖牌；会议室里一整面墙，则贴满了历年接受香港本地以及国际媒体如美国《霸荣周刊》（Barron’s）、英国《金融时报》（Financial Times）的专访报导，像在为他走过的痕迹留下纪录。

　　对抗出身

　　九岁就去卖凤梨累积生命能量拥有现今令人称羡的成就，谢清海并无掩盖过往人生的意图，“我小时候，是所谓的『流浪儿童』，因家里环境很差，干脆每天住 在街上，只有生病时才回家。”谢清海生长在马来西亚槟城，父亲是来自中国福建的华侨，由于家贫，谢清海九岁起就跟着叔叔到批发市场卖凤梨。十二岁时父亲过 世，母亲没有工作， 还有一对弟妹要扶养，身为长子的谢清海一肩扛起家计。

　　“我一直以为所有人都一样贫穷，不晓得世界上其实有很多富有的人。”他读中学时，一度凑不出钱买制服；无法参加学校下午的体育课程，因为还得赶去市场 卖凤梨。“有些同学很会踢足球，只有我对运动完全外行。”谢清海说，买衣服、玩具这些现在看来稀松平常的事，从没在他童年发生过。

　　十七岁时，谢清海拿到一所学校的全额奖学金，但为了家人，他选择继续工作，每天到报社叠报纸。谢清海一边说着，一边随手拿起资料，反射性地仿照叠报纸 的动作，“人生从来就不公平，所以凡事要尽全力去做。”他在中学曾获得英国文学奖，平日没事就写文章到处投稿，结果一家伦敦报社刊登了他的小说，使得他在 家乡声名大噪。

　　报社老板发现了他的潜能，提拔他成为记者。当时每月工资约三二○元马币，谢清海并不以此自满，为了赚更多的钱，二十岁时，他卖掉全身上下唯一的资产 ——一辆旧摩托车，换了船票只身前往香港。“做相同的工作，在香港可领到三倍的薪水。”谢清海说，只是他连一般客船的船票也买不起，最后在寂静的夜里搭上 一艘货轮，两手空空，和满船的货物一起运送到香港。

　　说话节奏非常急促的谢清海，似乎担心浪费生命中的一分一秒，总想赶在短短时间内说完、做完所有的事。在他生活周遭，很多人还来不及体会生命就离开人 世，像他的表兄弟们，有的才十多岁便死于生病、车祸，或是警察的枪枝下。他言谈中不断强调，自己的出身贫寒并不独特，在六、七○年代的社会环境，多数人都 过着一样的生活。但事实上，他却比其他人更早摆脱困境，更快走出自己的路。

　　“老实说，我完全不相信命运，只相信，命运可以靠自己双手打造出来。”眼前的谢清海，穿着整齐体面的西装、戴着昂贵的名表，看来十分融入资本市场。但 在他脑海里有一部分，仍保留着过去的记忆，“有时想想，自己现在能够坐在这里很不可思议；常常怀疑，这是真的世界吗？”

　　拼命学习

　　保持阅读习惯累积战斗能量影响他逆转人生的主要因素、让他愿意付出加倍努力与出身环境对抗，其实正是“自觉不足”的性格。“就在和你说话的当下，心里都还想着自己很愚笨。”他认为保持这样的心态，觉得自己不及格，才会更加认真工作、进行研究，努力朝满分迈进。

　　谢清海坦言自己也曾犯过错误，“有次投资一家钟表公司五 百万港币，董事长几周后竟消失不见人影。”他检讨是因自己太相信人，“我会随时专注在自己的错误上，从中学习经验。”惠理集团行政总裁陈尚礼与谢清海认识 二十年之久，他描述这位主席总是十分在意、把握时间，“无时无刻都在阅读。”一起去打高尔夫，等待的时间他一定在看书；一同到餐厅用餐，他也常拿著书翻 阅。“有时候，觉得他生活太过紧绷，但没办法，似乎这样才有安全感。”“人生中给予我最多帮助的， 应该是养成『阅读』这个习惯吧！”因为从小必须为生存而打拼，剥夺谢清海正常读书时间，他比其他孩子更用功，经常往公共图书馆跑，抱着一堆书籍在凤梨摊前 阅读。

　　“当时我的人生什么也没有，唯一能做的只有阅读、阅读、阅读。”无论科学、历史、自传，谢清海尽可能吸收各种知识，即使凌晨三、四点起床读书也不觉苦。后来，他从财经记者转进投资界，也是靠着阅读获得启发。

　　八○年代，谢清海手边有点积蓄，白天做完记者工作，晚上就操作外汇交易。

　　结果，在三个月内输光所有的钱。那时他发现了一本书《股市大亨》（The Money Masters by John Train），内文谈的全是约翰坦伯顿、华伦巴菲特……等投资大师的心法，让他如获至宝，重新认识投资市场。

　　认真研究

　　一年拜访两千五百家公司

　　谢清海笑说，他起初以为未来会做政治家，改变马来西亚的社会情况，“让所有人脱离贫穷。”不过当他找到社会发展与金融市场的关联，股市能够反映经济现况， 立即对此深深着迷。“市场表现与当地政治、人民情绪息息相关，股价的起伏明确指出人们的希望或绝望，这些让我很感兴趣。”尤其他所推崇的大师，几乎皆以“价值投资”为核心策略，“我想只要和他们一样，发现其他人忽略的市场，进行反向操作，一定有机会成功！”当时已在亚洲《华尔街日报》坐领高薪的谢清海， 甚至放弃前往美国工作的机会，决心踏入金融市场。

　　一九八九年，他进入香港摩根建富集团协助设立研究部门，专攻当时被市场冷落的中小型股，结果真为公司带来丰厚利润，个人身价水涨船高。对于追求成长从 不满足的他，又在九三年出资一五○万美元，与一位客户共同创立总资本额五百万美元的资产管理公司，也就是现今的惠理集团，并在○七年成为香港首家上市的资 产管理公司。

　　谢清海研究公司和他读书一般认真，平均每年与投资团队拜访二千五百家公司，找出被低估的标的。正当股神巴菲特○八年买入比亚迪汽车股票，闹得市场沸沸 扬扬，谢清海早在此之前，于○六年投资比亚迪。那时比亚迪营收衰退近五成，但谢清海亲自拜访后，看好其创新与研发能力，随即逢低买进，并在○九年股价持续 爬上高点时获利了结。

　　积极管理

　　对现况永不满足未来仍有成长谢清海表示，当时只是把投资作为一种嗜好，没想到管理资产规模会成长到如今的七十一亿美元。目前惠理集团员工人数约一四○ 位，去年上半年即使遇上市场动荡，仍为公司创造3.85亿港币（约新台币十四．八六亿元）的营收，平均每位员工半年就为公司贡献破千万新台币的产值。

　　在惠理集团，从事投资、研究的员工，多从基层一步步做起。谢清海以“标准化”作业流程，训练每一位新手成为高手。如同他自己一样，“我们不需要投资天才， 从头学起，才不会受到旧有思考模式限制。”对于奖励员工创造投资绩效毫不手软，根据财报显示，一○年光是奖金开销，就近二亿港币，比○九年高出近一倍。

　　“贫穷的时候，觉得有钱一定能做很多事情；真正有了财富之后，却发现很多东西用再多钱也买不到。”以前每日都要和金钱战斗，为了一分一毫而拼命工作， 现在，“我每日都在与时间对抗，没有一天觉得时间够用。”如今虽然不再需要为钱烦恼，却得与和他一样停不下来的时间赛跑。

　　对于现况永不满足的他，未来已锁定大中华区投资，还将继续拓展业务至中国、台湾等地，谢清海要把惠理集团打造成亚太区主要的资产管理公司。访谈最后他 对记者说，“欢迎你五年后再过来拜访，我们公司肯定很不一样，会比现在更好！”五年后会变成怎么样呢？从赤贫的流浪儿到财经记者、投资名家，到现在成为雄 踞一方的成功经营者，一位从不安于现状、总是在与自己生命竞争的人，他的未来，永远充满想像空间。

　　亚洲巴菲特看投资趋势

　　亮点仍在大中华区

　　我相信中长期，全球经济将会遇上一片混乱！这是在我投资生涯中，第一次看不到任何复苏的情况出现。就成长性而言，可投资中国相关题材，以及农产品。此外还有黄金，主因是我不信任货币的价值，且通货膨胀可能即将再起。

　　由于消费者无论如何都得花钱购物，全球大型零售企业的品牌，仍是我喜爱的标的。值得注意的是，由于成熟国家财政体质不佳，所以即使选择债券，也别以公债为主，体质良好、低负债公司发行的债券，反而会有较佳表现。

　　另外，我不建议年轻人现在去金融机构谋职，估计还有二、三成金融从业人员可能会于近几年失去工作。除非真的很喜爱投资，否则从事艺术、娱乐工作将是较佳的选择。

　　谢清海

　　出生：1954年

　　现职：惠理集团主席兼共同首席投资总监经历：香港摩根建富集团研究部主管、《亚洲华尔街日报》财经记者学历：槟城大英义学（Penang Free School）　　撰文‧庄芳

　　他一手创办的惠理集团，更成为香港首家上市资产管理公司。




　　马来西亚出生的谢清海，曾是街头流浪的孩子、市场里卖凤梨的小贩，如今却晋升为身价百亿的投资名家。

　　他一手创办的惠理集团，更成为香港首家上市资产管理公司。

　　谢清海凭着没有一丝折扣的拼命态度，不断阅读自学成长，终于冲破命运的枷锁。

　　撰文‧庄芳

　　我是真正，一步步从社会底层走出来的人！”访问才开始，坐在商业大楼林立的香港中环办公室，掌管市值七十六亿港币的惠理集团主席谢清海（Cheah Cheng Hye）就先丢出这句话，强调自己的出身。

　　这话说来简单，过程却不平凡。在香港，身家达数十亿港币的谢清海有“股坛金手指”、“亚洲巴菲特”之称，每每点名个股都有亮眼报酬。例如二○一○年首 次揭露基金持有华晨汽车超过五％后，不到五个月，股价即上涨二倍。去年，这档股票为他旗下基金贡献三千八百万美元的收益。

　　他也于二○○九、一○年获得《AsianInvestor》财经杂志选为亚洲区资产管理、对冲基金行业二十五位最具影响力人士之一。一○年十月，只有中学文凭的他，还受邀至“价值投资殿堂”哥伦比亚大学发表演说。

　　惠理集团办公室的走道旁，挂着数十面表扬他旗下基金优异绩效的奖牌；会议室里一整面墙，则贴满了历年接受香港本地以及国际媒体如美国《霸荣周刊》（Barron’s）、英国《金融时报》（Financial Times）的专访报导，像在为他走过的痕迹留下纪录。

　　对抗出身

　　九岁就去卖凤梨累积生命能量拥有现今令人称羡的成就，谢清海并无掩盖过往人生的意图，“我小时候，是所谓的『流浪儿童』，因家里环境很差，干脆每天住 在街上，只有生病时才回家。”谢清海生长在马来西亚槟城，父亲是来自中国福建的华侨，由于家贫，谢清海九岁起就跟着叔叔到批发市场卖凤梨。十二岁时父亲过 世，母亲没有工作， 还有一对弟妹要扶养，身为长子的谢清海一肩扛起家计。

　　“我一直以为所有人都一样贫穷，不晓得世界上其实有很多富有的人。”他读中学时，一度凑不出钱买制服；无法参加学校下午的体育课程，因为还得赶去市场 卖凤梨。“有些同学很会踢足球，只有我对运动完全外行。”谢清海说，买衣服、玩具这些现在看来稀松平常的事，从没在他童年发生过。

　　十七岁时，谢清海拿到一所学校的全额奖学金，但为了家人，他选择继续工作，每天到报社叠报纸。谢清海一边说着，一边随手拿起资料，反射性地仿照叠报纸 的动作，“人生从来就不公平，所以凡事要尽全力去做。”他在中学曾获得英国文学奖，平日没事就写文章到处投稿，结果一家伦敦报社刊登了他的小说，使得他在 家乡声名大噪。

　　报社老板发现了他的潜能，提拔他成为记者。当时每月工资约三二○元马币，谢清海并不以此自满，为了赚更多的钱，二十岁时，他卖掉全身上下唯一的资产 ——一辆旧摩托车，换了船票只身前往香港。“做相同的工作，在香港可领到三倍的薪水。”谢清海说，只是他连一般客船的船票也买不起，最后在寂静的夜里搭上 一艘货轮，两手空空，和满船的货物一起运送到香港。

　　说话节奏非常急促的谢清海，似乎担心浪费生命中的一分一秒，总想赶在短短时间内说完、做完所有的事。在他生活周遭，很多人还来不及体会生命就离开人 世，像他的表兄弟们，有的才十多岁便死于生病、车祸，或是警察的枪枝下。他言谈中不断强调，自己的出身贫寒并不独特，在六、七○年代的社会环境，多数人都 过着一样的生活。但事实上，他却比其他人更早摆脱困境，更快走出自己的路。

　　“老实说，我完全不相信命运，只相信，命运可以靠自己双手打造出来。”眼前的谢清海，穿着整齐体面的西装、戴着昂贵的名表，看来十分融入资本市场。但 在他脑海里有一部分，仍保留着过去的记忆，“有时想想，自己现在能够坐在这里很不可思议；常常怀疑，这是真的世界吗？”

　　拼命学习

　　保持阅读习惯累积战斗能量影响他逆转人生的主要因素、让他愿意付出加倍努力与出身环境对抗，其实正是“自觉不足”的性格。“就在和你说话的当下，心里都还想着自己很愚笨。”他认为保持这样的心态，觉得自己不及格，才会更加认真工作、进行研究，努力朝满分迈进。

　　谢清海坦言自己也曾犯过错误，“有次投资一家钟表公司五百万港币，董事长几周后竟消失不见人影。”他检讨是因自己太相信人，“我会随时专注在自己的错 误上，从中学习经验。”惠理集团行政总裁陈尚礼与谢清海认识二十年之久，他描述这位主席总是十分在意、把握时间，“无时无刻都在阅读。”一起去打高尔夫， 等待的时间他一定在看书；一同到餐厅用餐，他也常拿著书翻阅。“有时候，觉得他生活太过紧绷，但没办法，似乎这样才有安全感。”“人生中给予我最多帮助 的， 应该是养成『阅读』这个习惯吧！”因为从小必须为生存而打拼，剥夺谢清海正常读书时间，他比其他孩子更用功，经常往公共图书馆跑，抱着一堆书籍在凤梨摊前 阅读。

　　“当时我的人生什么也没有，唯一能做的只有阅读、阅读、阅读。”无论科学、历史、自传，谢清海尽可能吸收各种知识，即使凌晨三、四点起床读书也不觉苦。后来，他从财经记者转进投资界，也是靠着阅读获得启发。

　　八○年代，谢清海手边有点积蓄，白天做完记者工作，晚上就操作外汇交易。

　　结果，在三个月内输光所有的钱。那时他发现了一本书《股市大亨》（The Money Masters by John Train），内文谈的全是约翰坦伯顿、华伦巴菲特……等投资大师的心法，让他如获至宝，重新认识投资市场。

　　认真研究

　　一年拜访两千五百家公司

　　谢清海笑说，他起初以为未来会做政治家，改变马来西亚的社会情况，“让所有人脱离贫穷。”不过当他找到社会发展与金融市场的关联，股市能够反映经济现 况， 立即对此深深着迷。“市场表现与当地政治、人民情绪息息相关，股价的起伏明确指出人们的希望或绝望，这些让我很感兴趣。”尤其他所推崇的大师，几乎皆以 “价值投资”为核心策略，“我想只要和他们一样，发现其他人忽略的市场，进行反向操作，一定有机会成功！”当时已在亚洲《华尔街日报》坐领高薪的谢清海， 甚至放弃前往美国工作的机会，决心踏入金融市场。

　　一九八九年，他进入香港摩根建富集团协助设立研究部门，专攻当时被市场冷落的中小型股，结果真为公司带来丰厚利润，个人身价水涨船高。对于追求成长从 不满足的他，又在九三年出资一五○万美元，与一位客户共同创立总资本额五百万美元的资产管理公司，也就是现今的惠理集团，并在○七年成为香港首家上市的资 产管理公司。

　　谢清海研究公司和他读书一般认真，平均每年与投资团队拜访二千五百家公司，找出被低估的标的。正当股神巴菲特○八年买入比亚迪汽车股票，闹得市场沸沸 扬扬，谢清海早在此之前，于○六年投资比亚迪。那时比亚迪营收衰退近五成，但谢清海亲自拜访后，看好其创新与研发能力，随即逢低买进，并在○九年股价持续 爬上高点时获利了结。

　　积极管理

　　对现况永不满足未来仍有成长谢清海表示，当时只是把投资作为一种嗜好，没想到管理资产规模会成长到如今的七十一亿美元。目前惠理集团员工人数约一四○ 位，去年上半年即使遇上市场动荡，仍为公司创造3.85亿港币（约新台币十四．八六亿元）的营收，平均每位员工半年就为公司贡献破千万新台币的产值。

　　在惠理集团，从事投资、研究的员工，多从基层一步步做起。谢清海以“标准化”作业流程，训练每一位新手成为高手。如同他自己一样，“我们不需要投资天 才， 从头学起，才不会受到旧有思考模式限制。”对于奖励员工创造投资绩效毫不手软，根据财报显示，一○年光是奖金开销，就近二亿港币，比○九年高出近一倍。

　　“贫穷的时候，觉得有钱一定能做很多事情；真正有了财富之后，却发现很多东西用再多钱也买不到。”以前每日都要和金钱战斗，为了一分一毫而拼命工作， 现在，“我每日都在与时间对抗，没有一天觉得时间够用。”如今虽然不再需要为钱烦恼，却得与和他一样停不下来的时间赛跑。

　　对于现况永不满足的他，未来已锁定大中华区投资，还将继续拓展业务至中国、台湾等地，谢清海要把惠理集团打造成亚太区主要的资产管理公司。访谈最后他 对记者说，“欢迎你五年后再过来拜访，我们公司肯定很不一样，会比现在更好！”五年后会变成怎么样呢？从赤贫的流浪儿到财经记者、投资名家，到现在成为雄 踞一方的成功经营者，一位从不安于现状、总是在与自己生命竞争的人，他的未来，永远充满想像空间。

　　亚洲巴菲特看投资趋势

　　亮点仍在大中华区

　　我相信中长期，全球经济将会遇上一片混乱！这是在我投资生涯中，第一次看不到任何复苏的情况出现。就成长性而言，可投资中国相关题材，以及农产品。此外还有黄金，主因是我不信任货币的价值，且通货膨胀可能即将再起。

　　由于消费者无论如何都得花钱购物，全球大型零售企业的品牌，仍是我喜爱的标的。值得注意的是，由于成熟国家财政体质不佳，所以即使选择债券，也别以公债为主，体质良好、低负债公司发行的债券，反而会有较佳表现。

　　另外，我不建议年轻人现在去金融机构谋职，估计还有二、三成金融从业人员可能会于近几年失去工作。除非真的很喜爱投资，否则从事艺术、娱乐工作将是较佳的选择。

　　谢清海

　　出生：1954年

　　现职：惠理集团主席兼共同首席投资总监经历：香港摩根建富集团研究部主管、《亚洲华尔街日报》财经记者学历：槟城大英义学（Penang Free School）

曹仁超：上不了天堂 落不到地狱

曹仁超：上不了天堂 落不到地狱
1971年8月美元与脱钩后，美联储可以滥发钞票，不再需要黄金作储备。到1979年底美联储上述做法差不多毁了美元的信誉（8年内美元失去90%购买力）。沃克尔在1979年底临危受命，为恢复美元的信心，1980年中将利率推高至20厘，令牛市在1980年1月结束，道指自1982年8月起恢复牛市。

自2005年起各国央行大购黄金支 持金价向上，单单2011年央行净买入超过455吨，是1964年以来最大，这些央行以第三世界国家为主，例如土耳其购入123吨、墨西哥超过100吨、 菲律宾32吨；还有俄罗斯、南韩、泰国等都大量买金。如世界经济不景气影响第三世界国家的出口，下半年他们的央行购金量会否下降？

金价牛熊看量宽

过去30年人人假设未来收入可以不断增加，令借贷上升速度高出GDP增长率。1990年日本人首先发现GDP可以停止增长，2000年到美国醒觉，2010年到欧洲。一旦GDP停止增长，过去建基于假设经济不断增长而大量增加的负债如何清还？！黄金的价值受实质利率高低影响十分大，1965年之前实质利率（一年定期存款利率减当年CPI升幅）在2.5厘至5厘之间，令黄金无大作为。1966年至1970年实质利率仍在零至2.5厘，金价已蠢蠢欲动。1971年至1979年大部分日子进入负利率时代，只有1975年及1976年是正利率，刺激金价狂升。

1980年至 1982年美元利率再次由负5厘回升到正10厘，引发金价狂跌。由1982年至2000年，大部分日子是正利率，直到2001年9月才重返负利率时 代，2005年是负利率2.5厘，到2008年一度出现正利率7.5厘，到2009年又再重返负利率3厘。在2015年前全球十大OECD国家有15万亿 美元负债要清还，如各国不增加货币供应，大升而CPI不升，金价便系咁先！反之如大量发钞令利率不升、CPI大升，金价便狂升。你买边一瓣？

西班牙GDP 在欧元区排名第四，在全球排名第十二，相等于希腊GDP的5倍，如它出事，德国加法国亦救不了。今天西班牙10年期国债利率7.5厘，西班牙IBEX35 指数在2008年仍超过15000点，现在是6000点，下跌60%（今年下跌25%），西班牙问题不是救不救，而是救不了。今天西班牙失业率是24% （美国1930年代失业率水平），16岁至24岁失业率更高达54%。就算救了西班牙，意大利又如何？西班牙各大银行正面对1000亿欧元呆坏账，欧洲央 行正研究是否在9月前注资1000亿欧元，如决定注资，欧元汇价可能进一步下跌。

欧元区银行7 月宣布组成同盟（Bank Union），由欧洲央行进行监管及注资，可惜已太迟，今天德国、荷兰等主权债券利率如此低，而南欧国家如西班牙主权债券利率已升至7.5厘以上，德国及 荷兰等国家是否愿意发债去认购南欧国家债券？更何况希腊等国家因贫穷引致失业率狂升已危及政权，示威抗议无日无之。

7月份欧洲央 行决定向南欧国家注资10000亿欧元，亦只能买到几个月时间，最后问题仍须处理。唯一解决欧债危机的方法是央行发行欧洲债券取代目前各国主权债券。但欧 洲过去历史及文化上的差异，类似美国的联邦制度不可能在可见将来出现，担心9月前欧债问题进一步恶化，例如意大利负债已占GDP的120%，财赤占GDP 的3.9%。

今年上半年， 美国发电量只有35%来自煤（去年同期为44%），取代煤地位的是天然气，令美国天然气售价自今年4月起回升，目前仍有极大竞争力。天然气在美国正在取代 煤的发电地位（更清洁、更环保），同时亦取代汽油在汽车的地位，令煤价同汽油价皆受压。美国天然气售价偏低（只有中国七分一），却很难出口，只有美国本土 受惠，其它国家不但无法受惠于极低的天然气价格，反因煤价和石油价回落而受害，因为美国正逐步走向能源自给自足时代。

美国有20个 大型油页岩加入生产行列，全部在2017年前投产，其中最大5个油页岩的储存量每个达200亿桶，令美国由石油入口国变成石油出口国，相信在2035年前 美国仍是石油出口国，因为天然气正取代取暖用石油，甚至取代汽车用油，令石油股无运行，连煤矿股也无运行，反之油页岩股及美国天然气股却被睇好。油价回落 同时影响化工股亦无运行，加上欧债危机下令工业用原材料，例如铜、铁、铝等跌价，影响之下连航运股亦出现不景气。

QE料黔驴技穷

曹仁超： 今年夏季美国23州出现干旱，令玉米及大豆价格狂升，全球正面对另一次农产品高通胀期，主要由食物价格上升引发。食物价格上升的通胀最大受害者是穷人，因 为穷人收入65%用于食物上，富人收入只有15%花在食物上，食物价格上升是最不受欢迎的通胀。令大部分人同时感受到通胀同通缩威胁，生活陷入水深火热。 经济环球化令美国人薪金升幅一直十分有限，反之道指自1982年至2000年升幅高达13倍。

2001年911事件后黄金牛 市重临，反之在过去12年只是反反复覆。原材料价同金价在过去12年升幅达6倍，金价是否在2011年9月见顶，仍待时间证明。所谓QE或OT不外是增加 政府借贷去刺激经济增长。第一轮QE令道指上升接近100%，QE2只令道指上升40%，OT2至2012年5月为止，道指只上升25%。今天若推出 QE3，道指又能上升多少？上月人行减息及欧洲央行减息，投资市场不升反跌，已显示“抗药性”，经过2009年至今各国大幅增加货币供应后，已发展国家黔 驴技穷。国际结算银行公布截至今年6月底止，各国央行共持有18万亿美元资产，相等于全球GDP的30%，是十年前一倍。政府威逼各国中央银行推出进一步 刺激经济的政策，令利率有咁低得咁低。1980年美国30年期债券息率15厘，今天只有2厘。各国中央银行已筋疲力竭，可以用的货币政策已用尽，但经济依 然是低增长。

债市泡沫何时破

美国已经历失 落十年，标普500 Price/Book ratio（市价同账面值）已由2000年的5.42倍回落到最近2.1倍，2009年3月更低至1.74倍。1982年8月牛市起步点是1.35倍。 2010年起欧洲进入失落世代，日本仍未走出失落世代。经济学家David Rosenberg认为，虽然美国经济衰退早在2009年第三季结束，但我们仍活在一个“现代日子衰退中”，此乃第二次世界大战后从未经历过，因此美国人 毫无经验。过去四年美元存款利率只有0.25厘，美联储资产负债表扩大3倍。四年来政府每年增加过万亿美元财赤，亦只能令GDP今年上半年上升1.9%， 都几可怜。过去当经济踏入第三年复苏， GDP升幅往往高于5%。2008年海啸对财富的破坏及因此引发的信贷收缩，需要以“年”为单位的日子去消化。当泡沫爆破后，人们认为没有人可事先知道， 事实上并非如此多人不知是泡沫，只是不知道何时爆破而已。例如1997年第三季香港楼价泡沫、2000年科网股泡沫、2007年10月泡沫；每个人都希望 自己成为最后离开的那一位。今天面对债市泡沫亦一样，每个人都不想太早离开。欧洲经济下半年出现双底衰退机会极大，美国有机会避免衰退，但GDP增长率仍 是停滞不前，企业纯利增长放缓甚至回落，下半年欧洲银行体系将面临最严峻考验。

高盛证 券资产管理主席Jim O'Neill担心来自欧洲银行的危机对全球影响，因为过去几十年欧洲银行业务发展已遍及全球。在压力下，一个更强大的欧洲央行今年底将会出现，它可直接 注资入欧洲各银行去阻止它倒闭。目前此计划叫做欧洲金融稳定机制（EFSF），年底改组为ESM，令欧洲央行变成类似美国的美联储，可以为银行存款户提供 保险及监管各银行。最终是否有效？单单意大利及西班牙涉及的不良贷款已达2.4万亿美元，单靠德国支持，欧洲央行是否顶得住？因为欧元不是美元（美元是全 球各国央行储备货币），不能无止境地滥发，更何况上述重大决定必须获27个欧洲国家立法机关通过。

4万亿2.0版出炉

曹仁超： 中国经济上半年减速势头有点超出市场预期，无论PMI的回落还是投资、及工业增加值皆创出许多年以来的新低，显示经济下滑忧虑仍在加深。今年第二季GDP 增长率只有7.6%，是近三年内最低，不容争辩的事实是6月起政府投资明显加快，审批亦在加速，大工业、大项目加上铁道部已获银行2万亿元人民币意向信贷额。尽管官方否认已推出“4万亿人民币2.0版”确保今年全年GDP增长率仍有7.5%，但危机之下政府投资先行似乎已成为中国政府的一种惯性，这次会否一如2008年底推出4万亿元人民币投资刺激方案，引发2009年出现大量信贷吹起了楼市和的泡沫，到2009年8月人行又须要收紧信贷？政策的难度在于放水容易收紧难，美国政府亦面对同样难题。今年央企已决定在广西投资高达1032亿元人民币、海南省2288亿元人民币、重庆市更高过3506亿元人民币， 还有福建、湖南、四川的投资都十分可观。如此一来是否为未来通胀率回升提供新燃料？又再一次重蹈不能指望出口贡献、内部消费因为居民收入在分配上失衡和社 会保障体系不健全、非一日之功可以扭转，最后还是透过政府投资去保持GDP增长的覆辙？和2008年底不同的是，这次官方的态度是“只做不说”，令市场留 下不少迷雾；另一不同是2008年底4万亿元人民币投资刺激方案出台后，国营银行亦提供10万亿元人民币的新增贷款，这次“4万亿2.0版”背后，国营银行并没有大量新增贷款，但因此造成国进民退的效果却一样，令国企及地方政府企业进一步垄断市场，民企生存更加不易。

国进民退成趋势

“十二五”规 划要求国退民进的目标已荡然无存。中国资源配置经济效益较美国低50%的理由是大量国企充斥市场，导致资源滥用，过去10年市场上升4.27倍，不可谓不 快，但分化情况严重，例如高端产品市场仍然继续增长，反之国产货却停滞不前，形成消费力外流。中国经济增长率自2008年起进入失速期，到2012年保持 GDP增长7.5%亦有难度。经济上有所谓“收敛理论”，即人均收入愈接近OECD国家水平，增长率愈慢；与OECD国家水平距离愈远，一旦起步速度往往 很快。1978年中国人均收入只是香港人二十分一，自然跑得很快，目前中国城市人均收入已是香港人三分一，自然跑得慢一点。其次是外围因素，1982年至 2007年美国经济处于繁荣期，中国出口量很大，占全国GDP40%左右，但附加值很少，只占人均收入12%。外来需求大，拉动中国GDP高速成 长，2008年金融海啸令美国经济进入调整期，对中国出口需求增长放缓，中国GDP增长率失速十分正常。第三个原因是中国政府决定由2009年起改变过去 以出口拉动经济的模式，改为由内需带动。为防止通胀率升温，减速成为一种需要。根据哈佛大学教授Dwight Perkins在2010年发表论文指出，人均收入一旦进入10000美元至16000美元（按2000年购买力计），GDP增长速度一般都下降至5%或 以下。

中端产品渐衰微

曹仁超： 去年中国大城市人均收入在7000美元，相信到2020年才真正进入失速期，上述跟个人在2009年3月所指出的《论势》估计接近。中国自2008年起经 济进入十年左右高原期，换言之，中国GDP增长率不应继续失速下去。美国加州大学三位经济学家Barry Eicpengreen、Donghyun Park和Kwanho Shin教授最新指出，一个高速增长的经济体一旦人均收入是美国58%的时候便会失速，最佳例子是日本。换言之，中国经济已结束过去30年平均每年 GDP11%的增长期，进入另一增长期（7%至8%）。进一步失速期估计在2020年。李宁（2331）由2004年上市初期的1.95元，上升至 2007年10月的32元后，回落到2009年的9元，再上升到2010年的31.95元；形成双顶后，回落至最近的低位3.70元，波幅之大令人咋舌。 2007年股价上升是投资者对2008年中国举办奥运的期望，2010年的高价是以为李宁品牌可以进军全世界，事关李宁公司赞助不少运动员参加今年伦敦奥 运。可惜事与愿违，李宁一如过去香港不少品牌陷入中产阶级的陷阱，例如鳄鱼恤（122）、金利来（533）……许多人以为社会上最多是中产阶级，因此向中 端市场发展没有错。以过去香港经验，当中产阶级收入渐丰，消费便由低端市场走向中端市场，形成鳄鱼恤、金利来等大行其道，但中产阶级消费不会停留在中端市 场，而是逐渐向高端市场上移。今天香港中产阶级大部分穿外国名牌服装、女性皆用外国“名牌”手袋，市场上只有中低端，例如佐丹奴（709）或G2000等 可以生存；其次是高端产品，如外国品牌，大部分中端产品反而失去生存空间，包括思捷环球（330）。令人担心是中国消费市场亦进入低端产品及高端产品可以 生存、中端产品生存空间则愈来愈窄的时代。

“时间”换“空间”

中国 进入转换期，从2007年以前的薄利多销，改为提升产质量素、改善边际利润、放弃高增长。国家政策是希望中国制造业日后占GDP30%左右，因为制造业能 够提供大量就业机会。上述政策，过去德国推行得十分成功，德国房地产一直平稳发展，从来没有泡沫，制造业除了大企业外，不少中小企一样可以生存，产质量素 更达世界一流水平，上述经济结构令德国经济一直维持良好增长，不似日本自1990年房地产泡沫爆破至今未能复苏，甚至像美国自2008年金融海啸后亦失去 动力，但中国经济能否模仿德国而取得成功？由于中国房地产城市化的趋势继续，长期而言，“上”的压力仍很大，另一方面来自政府政策及银行压力，短期“下” 的压力亦少。国家政策要求楼价小幅下调两三年，随着人均收入提高，政策可以逐步放宽。即国家政策是以“时间”换取“空间”，一切以维稳为主，以免出现类似 1997年8月至2003年4月时香港的情况。在新兴市场（不包括欧、美、日），人们仍倾向买砖头、卖出股票，此一趋势在中国亦一样，至今仍未见改变。今 年中国每1000人拥有52架私家车，较OECD国家每1000人拥有100架有距离，但同新加坡39%家庭有车、台湾20%家庭有车比较，中国大城市家 庭已31%拥有私家车。7月份广州市政府宣布限制市民购车，中国汽车市场由过去高增长期进入低增长期，未来内地汽车股应否继续睇好？国家发展及改革委员会 公布仍在研究应否补贴农村购买汽车（2009年政府曾提供补贴给市区居民购买省油汽车），政府不认为中国农民应拥有私家车；加上今年上半年中国汽车销量较 去年同期上升5.5%，看来并不需要进一步的刺激计划。

稳中求变难度高

香港 收入分配不平衡的情况仍在扩大，最高收入20%的人口，无论政府推出任何政策都可成为受惠者，最低收入30%的人口由于有政府社会福利保障，问题亦不大， 最惨是占50%人口的中产阶级，既上不了天堂又落不到地狱，只有半天吊。收入分配不平衡令市民质疑特区政府的公义及公正，今年7月又再次引发大量人士上街 游行。富二代的夸富行为亦刺激起普罗大众的公愤。CY上台后如何实现“稳中求变”？如何令年轻人买得起楼？如何不影响小业主手上的财富。外国名牌商店已将 香港零售铺租金炒至天价，如何令本土中小企业仍有生存空间？求变容易，例如董建华的八万五房屋政策。求稳亦易，例如曾特首的孙九招。最难是稳中求变，既要 “稳”又要“变”，互相矛盾。讲就易，做便难，更何况2008年起香港经济已进入回落期，或叫GDP低增长期，看来CY还是少说话多做事，拿出成绩来，才 叫人心服口服，没有成绩一味接触群众是没有用的。2008年起，香港进入“赢家获得一切”的时代，如你的公司不是行业龙头，便会面临被淘汰的命运。在经济 回落期如果仍想投资，请买龙头股，投资策略应以谨慎为主。小心在草丛内的蛇，个别股份股价随时可以下跌70%或以上，如不及时止蚀，一旦被蛇咬可以毒发身 亡。

曹仁超：香港联系汇率后遗症陆续浮现

曹仁超：香港联系汇率后遗症陆续浮现
曹仁超：加拿大楼价贵过美国，但同香港比仍是小巫见大巫，我老曹话过今次去加国，会建议朋友沽加楼买美楼，纯粹从投资角度出发，在加拿大生根，作为居停? 不必动此念头。初出道加国青年独自买物业，说易不易，说难不难，大学毕业工作两三年，年薪4万至5万加纸，已供得起一个精致开放式单位，四百呎左右，平均 20万加元，以月入3000加元计月供千元可以负担，如果属首个自住物业还有优惠。回头望望香港年轻人，情况‘凄惨’得多，刚毕业出来社会做事一群，即使 有双亲或者姨妈姑爹帮手畀首期，每月供款亦感吃力。打两三年工之后，算你月入3万元，四五百呎‘上车盘’都买唔起，香港楼贵已不是一般问题，而是大大大问 题！

1983年10月引入联系汇率目的阻止资金外流，因中英就香港前途谈判，愈议愈忧，搞到人心惶惶，有钱佬抛港元美元人之常情。当年联汇肩负稳定人心作用属 于政治行为，可惜到现在后遗症就陆续涌现，香港中产多得佢唔少，有楼者大上大落，冇楼者在物价不断高涨下，生活水平不断下降。大家可以问一问自己，几年前 一份早餐几多钱，依家几多钱，就知银纸贬值速度有几快。如果计埋交通费、睇私家医生、小朋友书簿费(或者补习费)，就更加难顶。

六十年代出来打工一族，只要勤勤奋奋心头不太高，要做到安居乐业并不困难，不似得现在，未毕业已眉头紧锁，为居所彷徨，万二蚊呎私家楼买唔起，三千零蚊呎 居屋又冇资格申请，两头唔到岸不知点算，追源祸始同联汇断不了关系。引入联汇之后唔到你唔追逐资产，九七回归前楼市疯狂，九七回归后立即爆煲，2003年 变成负资产！自此香港由亚洲四小龙之首，突然变为蚯蚓仔。2003年至今又再玩多次追逐资产，结果如何？木宰羊。

第二次世界大战结束后美国独领风骚带动全球经济走向繁荣，随着越战升级美元大量流失，1966年起美元汇价开始不稳，1971年8月美元同黄金脱 钩，1980年金价曾见850美元一盎斯，结束美国一国独大局面。在七十年代加入西德及日本，形成三头马车继续拉动全球经济增长。1978年中国实施改革 开放政策，解决了美国高通胀问题，到1982年美国恢复竞争力，重为经济火车头，1990年日本后劲不继，西德同东德合并后主力转向东德。到2000年美 国后劲不继，新加入火车头有‘金砖四国’即中国、印度、巴西同俄罗斯。

2007年10月美国发生金融海啸，到2009年3月美国利用QE去保持GDP增长，但欧债危机浮现，未来十年OECD国家经济肯定陷入低增长。问题是印 度经常账逆差在过去十年不断扩大，2010年已达GDP5.7%，迟早出现类似1997年亚洲金融风暴(一旦美元转强，印度将面对大量资金流失)。巴西亦 好不了多少，2008年出现逆差、2009年进一步扩大、2010年平衡、2011年又再出现逆差，余下中国同俄罗斯，亦好不到哪里。同七十年代不同，美 国当年鼓励日本同西德崛起。今天美国却不放心中国同俄罗斯崛起。因为中国同俄罗斯如真的崛起迟早挑战美国世界领导地位，令未来十年世界经济像雾又像花，睇 唔通。

曹仁超：投资矿务股 减持公用股

曹仁超：10 月2日澳洲宣布减息0.25厘，证明资源价格下跌已影响澳洲经济。加拿大政府对中国国企投资加拿大资源的态度仍是左摇右摆，理由是不了解中国国企的经营方 式，担心危及国家安全。多伦多经济仍一片兴旺，随处可见动工中的地盘；反之，蒙特利尔这个工业重镇仍死气沉沉。加拿大年青一代较香港好，目前一个400呎 到600呎住宅单位，20万加币便可买到(约160万港元)，市中心可买到400呎，近郊地区可买到600呎。加拿大大学生返工三几年已可置业结婚，不似 香港特区政府，一时将楼价压低65%，令1997年后供楼的年年轻一代全部变成负资产；一时又将楼价托高200%，500呎单位要300多万，香港年轻一 代如何“安居乐业”？香港通街都是犷夫及怨女，社会又怎么会安定繁荣？

恒指由 2008年底10676点反弹到2010年10月24989点，又回落到2011年10月16170点。2012年至今乃是上落市，只有业绩佳的公司股价 才可继续上升，业绩不见得人的公司股价必大跌。2009年7月中国政府宣布限制Google在中国境内活动，令美国上市的Sina股价至今升 284%，2010年10月的澳门赌场股升幅亦不小(生意淡薄，不离赌博)，还有中国旺旺(151)等食品股亦表现理想；反之，六福珠宝(590)因今年 香港铺租狂升，股价受压。

中国迟早鼓励天然气汽车

近期电力股受 惠于煤价下跌及油页岩开采成功。到2017年，美国日产石油一千零九十万桶，超过今天的俄罗斯及沙特阿拉伯，成为全球领先产油国；到2020年，不排除美 国将成为最大产油国，证明科技及资金改变一切(2011年美国贸易赤字其中44%是来自石油入口，估计明年开始美国贸易赤字逐步收窄。除油页岩外，天然气 开采亦十分成功).

美国天然气售 价只及油价四分一，令愈来愈多汽车采用天然气(反之欧洲及日本天然气售价仍十分贵)。随着美国愈来愈多汽车采用天然气，美国将有更多石油用作出口。天然气 发电每小时KW费用3.9-4.4美分，煤发电每小时KW费用4.8-5.5美分。至今为止，美国24%发电来自天然气，天然气售价如此便宜，已令煤价大 幅回落(因愈来愈多新发电厂改用天然气)。反之，中国2011年仅原油进口便达2000亿美元，并以每年10%速度上升。迟早中国政府亦将鼓励汽车采用天 然气。

任何时候，只 要精于拣股，一样有钱赚。炒股票就是“perception”（直觉），事事先人一步，如你站在Wrong side， you must not win！ 如你有划Value Line Geometric Index(不加权指数)，便可发现港股自2011年4月恒指24460点至今，二线股走势大多反复回落，意味过去一段日子资金由二线股流向大蓝筹股。今 年9月底A股平均P/E只有8.4倍(2008年11月最低曾见7倍)，市价资产值1.3倍(2008年11月低见1.1倍)，理论上未来A股下跌空间已 十分有限。今天A股总市值只及中国GDP 42.9%(美国103.6%、日本60.3%、印度54.9%)。过去A股较H股溢价平均高达32.2%，目前只有17.8%。上述种种现象皆告诉各 位，A股即使未见底，距离见底日子亦不会太远矣。

人人都看空 股市应已见底

根据TABB 所做调查：Facebook IPO上市后股价大跌，到9月底只有5%专业投资者对美股后市仍然极之有信心、47%表示信心不足，债券大王Bill Gross在2011年1月已认为The Death of Equities时代开始。连基金经理对美股后市失去信心，反令本人认为股市已见底。2009年3月美股上升有赖流动性(liquidity)，而非经济 前景良好，面对零利率(如计入CPI是负利率)，资金总要找些项目去投资，造成水涨船高现象。人为性低利率将楼价同租金推到半天高，令打工仔及需要交租约 中小企业连透气空间都没有，专业投资者甚至大行分析员的眼镜亦跌到一箩箩。4、5厘息的蓝筹股随手可得却没人买，回报率不足2厘的住宅却你抢我又抢，证明 投资市场充满animal spirits（兽性冲动）。至于何时资金才由楼市重返股市？木宰羊。

如你在 1929年投资美股，到1982年8月在五十五年内投资回报不足300%(每年少于4%)。如你在1982年8月至2007年10月投资美股，二十五年内 投资回报1500%！Timing is everything！（时机就是一切）1982年到2007年股价上升15倍的二十五年，上市公司纯利只上升3倍、美国个人收入只上升1倍！钱从何 来？1982年美国人借贷相等于年收入55%，到2006年是125%，透过增加借贷创造出这段繁荣日子。QE3推出代表另一次流动性泛滥又开始。

中 国经济自2009年起进入“再平衡”期，外贸盈余由2005年至2008年占GDP达8.5%，到2011年只占GDP 2%。个人消费自2009年起按年以8-9%速度上升(全国消费以年率双位数上升)，估计需十年时间才能升到合理水平。今年6月份起中央政府又再次大量投 资固定资产，令水泥股又再次吃香。

投资矿务股 减持公用股

曹仁超： 战后至今出现两次原材料价大幅上升潮。第一次由1967年美元贬值开始，到1980年美元汇价回稳结束，时间约十二年；以金价计，由45美元一盎斯上升到 850美元，升幅18倍。第二次由1999年开始到2011年9月结束，时间上不足十二年；以金价计，由252美元一盎斯上升到1920美元，升幅7倍， 升幅不及1967年至1980年那次劲，在QE3推动下，金价有否能力挑战1920美元？过去几年公用股表现不俗(受惠于长债息率回落)，随着10年期美 债息率由1.4厘回升，2009年起的公用股上升潮已近尾声；反之，由2010年4月至今过去两年矿务股跌幅不小，目前应否减持公用股、投资矿务股？夏天 买棉被、冬天买草席。在行业高潮时散货、在行业低潮时入市，说来容易做时难。有钱的人经常Buy low and sell high，穷人却往往Buy high and sell low.过去分析界认为“市场永远是对的”，但索罗斯却认为市场经常出错！一、市场经常向某一个方向发展。二、市场大方向可以影响即将发生的事(理性预 期)，出现自我实现。买卖决定皆建基于对未来价格的估计，而非建基于客观形势的分析。价格的改变有时先于基础改变，亦有时在基础改变之后。价格本身只代表 投资者预期未来的改变，情况有如女性对男人的态度，如果她仍然死心塌地爱他，无论该男人做出多少伤害她的事，她仍然执迷不悔。一旦她的心改变，即使男人没 做什么错事，她一样会离他而去。趋势一旦改变，便很难再重返旧时大方向。市场升降极受animal spirits所支配，感性往往淹没理性而令股价走向极端，例如2007年10月港股直通车谣言影响下的非理性亢奋，以及2008年底的非理性歇斯底里。

央行成超级托市大户

本人成长于 70、80年代，当年资料搜集部门是证券公司内不赚钱的部门，责任是深入分析上市公司，找出缺点及优点，然后向客户提供忠实的报告。踏入90年代，大证券 公司的资料室变成公司的赚钱部门，出报告目的是协助公司营业部找生意，因此甚至可以分红(1970年至1990年作为数据搜集员是没有花红分的，以免意见 不独立)。今天的所谓的“大行报告”，既没有深入分析，而且五时花六时变，连大证券公司自己的投资组合亦经常出问题，它们所出的报告可信程度还有多少？过 去中央银行是逆市而行(例如在繁荣期加息令经济冷却、回落期减息令经济安全着陆).1987年自格老出任美联储主席后，中央银行变成“超级托市大户”，即 Greenspan put（格林斯潘对策）是也。每当股市大幅回落格老便宣布减息，由1987年10月美国股灾后每次皆如此。可惜伯南克接手后并没有格老的功力，最终引发 2007年10月环球金融海啸，虽然2007年9月至2008年底美联储大幅减息，亦无法刺激股市上升，2009年3月美联储不断出英文字新招，例如 QE、QE2、OT2、QE3.今天我们活在一个“假”的“真”不了的世界，银纸是假的(因为不能兑换黄金)，大行报告只为公司争取营业额而非深入分析，中央银行成为“托市”专家；但人人仍当“假”的是“真”的，最后自然是“假的真不了”。

内地银行受息差收窄影响

曹仁超： 过去银行赚钱十分简单，就是以低利率吸收存款，然后以高利率批出贷款，赚取息差，故银行有“高级当铺”之称。随着1997年香港外汇银行公会被银行公会取 代，银行业已不能自订息差，必须互相竞争存款及贷款，令息差逐步收窄。以外国银行业为例，能够赚取的息差只有1.5厘(本港亦朝此方向进发)，因此银行必 须发展其它业务以增加收入，例如代理保险、代客买卖股票、基金及外汇去赚取手续费等，以弥补息差收窄。自1990年起香港银行界亦拓展这方面收入，部分银 行更由代客理财转为自行管理资产(坐盘)，例如1990年代日本境内低息，不少日资银行在日本境内吸收低息存款到海外放款赚取高息，上述行为叫做 Carry-trade（套息交易），结果却带来巨大损失。日资银行在海外虽然赚取了息差，但日圆大幅升值造成汇率上巨大损失。2000年起美资银行亦从 事高风险投资以赚取较高回报，银行将本来十分高风险的债券组成CDO出售，再由保险公司(例如AIG)提供担保，令信贷评级上升，赚取“价差”。2007 年10月金融海啸后，此举令AIG接近破产，连银行亦要政府挽救。目前中资银行仍以赚取息差为主，因为内地银行业息差仍高达3厘，十分吸引，今年温总理批 评银行业赚取暴利，开始令息差收窄，2000年起内地银行亦开始发展非利息收入；至于为自己管理资产(坐盘)仍不多，到2011年底只占内地银行总收益 5%左右。参考过去日资、美资、欧资等跨国银行的兴衰，令投资者对中资银行前景没有信心，即使股息回报率已超过6厘，仍没有人愿意长线投资。

中国须扩固投稳经济

过去十年中国 GDP增长率除2008-09年金融危机那年，平均每年增长率接近10.5%。今年第一季GDP增长率放缓到8.1%、第二季7.6%，令人担心今年 GDP增长率连今年3月温家宝估计7%亦可能不保。6月起中国再次下调利率，在不到一个月内下调两次，即使如此，7月份工业生产指数只升9.2%(6月份 9.5%)，出口增长仅1%(6月份升11.3%)，空置房亦遍及各大城市。今年首七个月新购土地下跌24.3%，随着利率下降，6月份起内地大城市房价 又再次上升。7月份中国引进外国直接投资亦下降了8.7%%(首七个月下滑3.6%)。清华大学教授Patrick Chovance认为，2011年中国GDP增长9.2%其中5%来自投资，2012年如减少固定资产投资，中国GDP实际增长率只有4-5%，其余增幅 来自各种各样的投资。换言之，今年GDP增长率欲保持7%，中国必须扩大固定资产投资。中国统计年鉴公布：2000年至2011年中国GDP由8.404 亿人民币升到47.15万亿人民币，增长4.61倍；同期房地产投资总额由4902亿元上升到75685亿元，增14.44倍。以2011年为例，中国房地产投资总数75685亿元，年增长率为29.7%；同期GDP 471564亿元，只升9.2%，房地产投资增长率是GDP增长率3.23倍。

上述说明 2000年至今中国房地产在GDP增长率中担任几咁重要的角色。其中又以2010年及2011年两个年份，中国房地产开发贷款额为2.32万亿元，增长 23%；换言之，2006年至2011年大量贷款令房地产形成泡沫。在发展中国家，商品房房价应是居民家庭平均收入3-6倍。2000年中国城镇居民平均 家庭年收入19656元人民币，2011 年达到67393元，商品房价由175332元(1948美元一平方米)上升到484290元(5381美元一平方米)，即商品房在2000年是城镇家庭 年收入8.92倍，2011年是7.19倍。过去十二年中国一直存在楼价偏高问题，一旦中国城镇家庭人均收入由过去高增长期回落到较低增长期，内地楼价便 进入下调期。在房价不能进一步大升情况下，中国这次经济转型所需时间可能较大部分人估计都长。根据胡润研究院发布“2012年中国高资产净值人群消费需求 白皮书”。全国拥有600万人民币资产净值以上人口达二百七十万，其中超过1亿人民币资 产净值的人口约六万三千五百人，平均年龄41岁，居住在北京最多，大部分是企业家、炒房者、职业股民，目前超过50%资金是现金存款。如果希望赚大钱可以 投资股票(但风险不低)，如果希望把财富留子留孙还是买房地产好(风险细许多)。由2002年至2007年A股涨了六倍、2008年至2012年A股跌了 超过60%，未来五年又如何？1980年揸金到2000年亏损70%，由2001年揸金至2011年赚了六倍，而内地楼价自1990年至今仍是反复向上。 聪明地投资是令财富大幅增长的唯一方法，买楼置业只是保存财富(投资地产股是投资，不是保存财富).

大订单时代已经过去

1978年中 国实施改革开放政策，让当年中国的廉价资源、廉价土地及廉价劳动力进入国际市场，引发1980年起全球性轻工业产品跌价潮。随着刘易斯拐点2007年在中 国出现，中国告别三廉时代，新的工厂2009年起在欧洲、美国等地兴建，因为一百二十八只人工智能机械手每天24小时、一年365日操作，产量胜过一间 3000名工人的工厂，而且出品精良，令中国面对制造业回流高科技国家！今天计算机芯片售价愈来愈便宜，加上3D立体摄影技术已相当发达，软件程序售价大 幅回落，管理一间拥有128只人工智能机械臂的工厂，较管理一间3000名工人的工厂便宜(而且占地少许多)。另一次全球性制造业大迁移又开始，影响的不 但制造业，也包括航运业(在接近消费市场生产可缩短交货期)。

以服装界最成 功的ZARA为例，产品由生产至送到零售店只需七天时间，其它时装生产商却需四十五天，形成ZARA产品紧贴潮流。大订单时代已过去，透过计算机化管理的 工厂必须在最短时间内完成细订单，然后立即送货到零售点。上述趋势对中国目前的制造业极之不利。经济需要根深才能叶茂。今天香港经济一如十号风球下的大 树。今天支撑香港经济有三大支柱──金融、房地产同零售。金融同房地产是赚大钱(或蚀大本)行业，但能够提供的就业机会不多，零售业可提供大量就业但赚钱 不多，其它行业自1980年起已逐渐式微。中国2007年后一样进入汰弱留强期。例如香港投资的内地制造业，在1996年全盛期有四十八万间，直接雇用劳 工四百万人，今天却少于八万间。中国造船业全盛期有三千四百间，目前只剩下三百四十间。在淘汰赛中，十留其一是十分正常的结果，例如本港地产业在1973 年有数百间发展商，现在仍生存及长大的，十只手指数得晒！

新加坡滨海湾金沙第二季度的业绩报告

Marina Bay Sands Second Quarter Operating Results

Marina Bay Sands in Singapore delivered adjusted property EBITDA of $330.4 million for the second quarter. The operating results were negatively impacted by lower than expected Rolling Chip win percentage of 2.42% for the quarter, as well as a provision for accounts receivable of $39.9 million during the quarter, compared to $11.4 million in the second quarter of 2011. Adjusted property EBITDA margin was 47.6% for the quarter, and was negatively impacted by the lower hold and the higher provision.

Gaming volumes reflected strong growth in the mass segments. Non-Rolling Chip drop increased 8.2% to $1.21 billion, with Non-Rolling Chip win percentage of 22.2%. Slot handle increased 15.1% to reach $2.74 billion for the quarter, with slot hold percentage of 5.2%. Total mass win per day during the quarter increased 8.9% to reach $4.52 million, compared to $4.15 million in the second quarter of 2011. Rolling Chip volume was $11.51 billion for the quarter.

The high margin hotel room and mall segments of the property continued to reflect strong revenue growth of 30.0% and 13.0%, respectively, as the property's full complement of offerings and amenities continued to mature. Occupancy and ADR both expanded during the quarter, driving a RevPAR increase of 29.9% compared to the same quarter last year.

The following table summarizes our key operating results for Marina Bay Sands for the second quarter of 2012 compared to the second quarter of 2011:

我的股票Portfolio 2012.10.12

 我的股票Portfolio 2012.10.12

今年买股票的人，其实几乎都赚钱。上几个月让我意外的是PowerRoot,由RM0.55-0.56.今年跑出上到RM1.00，接下来是HuaYang,因为今年业绩和profit margin突然爆涨，在股价还没有reflect出来时候我已经买入。如果和我一样在RM1.50左右买入，现在相信已经有可观收入。

最近让我赚的是Perisai这个我希望短期投机的股票。由RM0.90买，跌下RM0.85时候加马。现在已经突破RM1.00最高目前RM1.09.自己的目标价格是RM1.20-1.40


最近调整了自己的Portfolio,将OSK卖了一半，MediaC赚了点出完。

因为大选快到了，即使最迟也是明年的3月，还有5个月了。所以目前的portfolio选择出清很多index related的股票，选择那些投机类型的股票。通常不大选hold超过3个月的。

我选择了2个：Glomac, Pesona.

Glomac买入原因简单，p/e低，而且Director 最近大手买入convert warrant,即可能派高股息？？
http://www.bursamalaysia.com/market/listed-companies/company-announcements/1090217
http://www.bursamalaysia.com/market/listed-companies/company-announcements/1090189

Pesona前身是Mithril.这个恶名远传的公司卖了给人借壳上市。
Pesona 的资料不多。全名PESONA METRO HOLDINGS BERHAD
Google了一下公司网站http://www.pesona.com.my/

最近好像有政府project,以目前这几天的Volume来看，应该还会再炒一轮，上RM0.30

Pesona Metro aims to bag PR1MA jobs

 Infrastructure construction company Pesona Metro Holdings Bhd is aiming for jobs under the government’s 1Malaysia People’s Housing Scheme or PR1MA, its director Wie Hock Kiong said.

“PR1MA offers a good supply of projects in the market in view of the government’s efforts in providing affordable housing and we would like to take this opportunity to bid for some projects under this scheme,” he told the media at the company's listing ceremony in Kuala Lumpur yesterday.

Pesona, through a reverse takeover and restructuring scheme, assumed the listing status of Mithril Bhd. It raised RM10 million from its listing exercise, the bulk of which will be utilised for working capital purposes.

Pesona claims a good track record in completing 30 public and private sectors’ buildings and infrastructure works, valued at more than RM1.5 billion.

“We will seek out additional public and private sectors construction opportunities. Currently, we are bidding for approximately RM1.5 billion of tenders which will augment our strong orderbook,” Wie said.

The PR1MA housing scheme, launched by the government to help the rakyat manage costs of living in urban areas, exclusively targets to build homes ranging from RM100,000 to RM400,000.

“The PR1MA scheme presents tremendous opportunities for construction firms that can provide precast and industrialised building system (IBS), which is in line with the government’s ruling of 70% IBS content.

“We will invest in IBS technology and focus on securing construction works at PR1MA developments to boost our secured orderbook of RM705 million,” Pesona’s chairman Datuk Lee Tuck Fook said at the listing ceremony.

He said apart from bidding for construction projects, the company has invested RM5 million to embark and develop the IBS business. The shares opened at 46.5 sen and closed at 30 sen with 2.9 million shares traded on the Main Board of Bursa Malaysia yesterday.

 

把时间投资在自己的未来

把时间投资在自己的未来

日本的经营之神松下幸之助先生曾经说过：“想知道一个人会有什么成就，可以看他在晚上的时间在做什么。如果能够善用七点到十点钟的人，他的成就将比一般人高出两倍。”

有两个年轻乡下人（甲，乙）一起挑水去城里卖，一桶卖 1元，一天可以挑20桶。

　　甲：“我们每天挑水，现在可以挑20桶，但等我们老了还可以一天挑20桶吗？

我们为什么不现在挖一条水管到城里，这样以后就不用这么累了。”

乙：“可是如果我们把时间花去挖水管，我们一天就赚不到20元了。”

所以乙不同意甲的想法，就继续挑水，甲开始每天只挑15桶，利用剩下的时间挖水管。

　　五年后，乙继续挑水，但只能挑19桶，可是甲挖通了水管，每天只要开水龙头就可以赚钱。

不知道大家对这个故事有什么感想？

　　但其中含有一层意义 :我们一般人都像乙，每天把时间都花在公司，白天上班，晚上加班，为的只是要赚眼前的20元。

　　 为什么我们不能像甲一样，挪出一点时间，把时间投资在自己的未来。现在台湾不景气，很多公司外移，我们还在等公司决定我们的未来吗？公司保障我们现在的生活品质，但他会保障我们的未来生活？我们为什么要把未来交给别人，每个人都想掌握自己的未来，可是现在却把未来交给别人，这不是很奇怪？

　　中国有一句话形容传统工作，我觉得很贴切，就是“传统行业像死胡同，都会走到底，差别只是长、多久的问题而已。”

　 　现在加班的机会不多，一些人回家看电视继续浪费生命，一些人继续兼差，走另一条死胡同，而我选择把时间投资在学习上，学习另一种能力，另一种别人无法取 代、各地都可以运用的能力，虽然现在看不到效果，但学成之后就可以掌握自己的未来了，最后再跟各为分享一句话‘如果你不满意现在你的生活，就要不满意三、 五年前你的决定；如果三、五年后你想过不一样的生活，

就要从现在学习改变。’

提一桶水赚一桶的钱，生病或老了，不能赚时怎么办?还是 …….

在不影响到正常收入下，找一个管道赚持续性收入，一劳永逸。

云顶2013财年盈利料复元

目标价：9.80令吉

最新进展

云顶（Genting，3182，主板贸服股）稍早前宣布，以23亿令吉脱售云顶杉原电力（Genting Sanyen）75%股权，此脱售计划预计在本月杪完成。

另一方面，云顶新加坡价值15亿新元（约37亿3500万令吉）圣淘沙名胜世界WestZone将于12月7日完工。

行家建议

随着云顶脱售杉源电力股权，我们认为云顶不可能将额外现金流派发予股东，因为公司继续着重扩展区域的博彩领域。

云顶新加坡以积极营销策略来推动WestZone，我们预计，此举将进一步推动云顶新加坡2013年的业务增长。

云顶新加坡管理层将在2013年拓展博彩信贷业务和优化产品，推动高级赌客市场。

然而，基于全球经济走软，云顶新加坡管理层仍然审慎看待上述拓展计划。

我们预计，云顶2012财年盈利持平，核心净利为26亿。

鉴于新加坡名胜世界营销策略和产品全面化，加上云顶马来西亚（GenM，4715，主板贸服股）营运稳健增长，云顶2013财年的盈利将恢复增长。

雲頂家族成員 購澳線上博彩公司

雲頂（GENTING，3182，主要板貿易）家族成員併購澳洲上市的線上博彩公司，冀下月底完成收購后利用該項資產，籌資擴展位于越南北部的精品賭場酒店，並可能在泰國及中國進行併購。
“道瓊斯”報導指出，雲頂掌舵人丹斯里林國泰侄子林強耀（譯音）和林強豪（譯音）持有的新加坡公司Donaco，已與澳洲證券交易所上市的線上博彩公司TwoWay簽署收購協議。
林強耀指出，這項收購預計下個月即可完成，併購后新公司將命名為Donoco國際，將籌資擴展旗下位于越南老街（Lao Cai）的豪華精品賭場酒店（boutique casino hotel）。
近來雲頂在澳洲投資的回聲娛樂仍面臨條例上的限制，林強耀即在受訪時表示，非常了解當地市場，由于投資者態度成熟，上市的博彩公司比比皆是，使市場更加開放。
他指出，目前TwoWay已為澳洲博彩業巨頭Tabcorp及賭球網站Foxtel提供系統科技服務，相信併購后將這項科技推廣至亞洲市場。
即將在併購案完成后擔任新公司執行董事的麥修威（譯音）指出，老街豪華精品賭場酒店將放眼吸引來自邊界、有錢的中國賭客。
他指出，受中國禁賭帶動，加上當地人財富來越多，目前賭場業有99%賭客來自中國，並以人民幣“開賭”

扑克王贏3千万 英赌场拒派彩

来自美国加利福尼亚州的世界顶尖扑克牌好手艾维（Phil Ivey），在英国康乐福赌场贏了730万英镑（3610万令吉），但赌场怀疑其中有问题而拒绝付款。
英国《每日邮报》报导，位于伦敦梅费尔区的康乐福赌场有184年歷史，是英国最古老高级会员制赌博俱乐部，目前由马来西亚云顶集团拥有。
报导指，赌场已向赌博委员会报备暂不付款一事。了解內情的人透露，这种情形前所未见。
35岁的艾维来头不小，曾在美国赌城拉斯维加斯的扑克大赛贏得1000万英镑（4945万令吉）奖金。
他于8月偕一名神秘的东方女子造访康乐福，在一个私人赌房內赌了两晚的百家乐，共7小时。他连连贏钱，进帐730万英镑。康乐福原本同意把钱转到他的户头，但过了6个星期，只匯100万英镑（494万令吉）本金。
无作弊证据
原来，赌场就此事展开內部调查，对包括女发牌员在內员工都进行长时间询问，排除了內部串通；翻查现场逾10部闭路电视的片段，也没有发现作弊证据。
赌场后来发现，艾维的女伴先前遭梅费尔区另一家赌场取消会员资格，对艾维贏大钱更增怀疑。她被取消资格的原因不明。
目前还不清楚艾维是否遭任何指控，据说双方律师陷入僵持局面，態势越来越紧张，只是未惊动警方。
由于作弊困难，百家乐出千案例极少。虽无证据证明艾维作弊，但赌场对他敬而远之，因他属「短打型」赌客，通常赌了几局贏了大钱后，便会立即离场。艾维拒绝回应事件。