老占写老杨2

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我又要做幸福島島主之二

1 港元 =  0.39馬來西亞令吉，坐擁140億令吉資金差不多等於360億港元Cash，幸福島島主楊忠禮最想一場金融危機的到來，他過往收購資產的手法和策略，幾乎可以讓人看到巴菲特的影子，退潮時執平貨。他表示，泡沫應任由其破裂，就像在任何一個經濟周期中一樣。

沒必要手握現金而只獲得3%利息，而必須尋求賺取更高回報。金融危機到來，如果PE要沽貨，他們必須給予買家一個更合理的回報。目前的回報是7%，需要8%或9%甚至雙倍數的回報，2008年金融危機後可找到這類回報的資產。

在他的領導之下，楊忠禮集團從1985年的單一企業，發展至目前擁有7家上市公司，是大馬企業界其中一家最大的財團，業務遍佈國內外市場。集團許多股東都是長情股東，他們成功把投資集團股票所獲得的收息賺利供孩子上大學，這些股東都致函給楊肅斌，向他道謝。

楊忠禮集團手握巨額Cash，集團所擁有的業務包括在電力、水、洋灰及WIMAX業務，都創造巨幅現金，沒有爛賬，不像銀行業務，因此，集團擁有龐大的股息資金讓公司持續增長。談到楊忠禮機構，要回看祖先過去創業的經過。1920年，楊肅斌的祖父從中國福建省南來，當時，只帶了幾元及一袋衣服，他在大馬落腳，辛勤工作，隨後發展木材業務。楊爺爺的兒子楊忠禮在1955年，設立了楊忠禮建築公司（當時名為Yeoh Tiong Lay Building Co），公司英文名隨後縮短為YTL，這間公司早期在大馬的建築計劃主要有軍營基地、醫院及廉價房屋。16歲開始，楊肅斌每逢週末及假日，會到爸爸公司的建築工地，學習經營業務。身為爸爸7名孩子中的老大，他選擇離校以協助爸爸一臂之力。不過，爸爸沒有同意，而是將他送往英國肯辛頓工藝學院（如今名為Kensington大學）唸書，他考取土木工程學位，1978年他回國，當時24歲的他，獲爸爸委為楊忠禮機構的董事經理。

他不相信中國，只在對法規和監管的重視的國家做生意，這也正是楊肅斌沒有急於前去中國建電廠或供水公司的原因。他表示，就連在中國內地建設基礎設施項目的香港公司也失敗了，因為中國政府沒有完全理解法治和契約神聖不可侵犯，他上世紀90年代初前進中國，與地方政府簽訂了一項協議，準備在江西建設一家電廠。這本應是一項排他協議，但發現除了他們這份協議，還有另外6份協議也在簽訂，一碟鷄分開六次食。因此，他的生意主要在大馬、英國、澳洲及新加坡，甚至美國。

前陣子，他在香港一個大型酒店投資會議上講述旗下酒店業務的管理哲學，談到一個名字：郭鶴年。他指出，他年輕時從經營香格里拉（Shangri-La）酒店集團的大馬首富郭鶴年那裡，學到了一個重要教訓。郭鶴年曾告訴他，在酒店行業，存在一個「倒金字塔結構」，員工是公司中最重要的資產，因為接待客人的不是CEO，而是員工。郭鶴年還告誡說：不要像一些亞洲大亨般將酒店視為面子工程，對員工展現傲慢態度，講嘅梗係李嘉誠。

楊肅斌對家庭成員的期許設定相當高的門檻，至少考獲工程或與公司發展業務相關的榮譽學士學位，他不希望嬌生慣養的兄弟姐妹加進來，不想看到裙帶、朋黨關係之類的現象。弟妹們多畢業於不錯的高等學府，譬如倫敦的帝國學院、劍橋、牛津、諾丁漢大學等。

新聘請來的員工，至少必須精通所謂三種語文，分別是上帝的語文、人類的語文，以及機械的語文。上帝的語文指的是融入你的人格在上帝心中、不貪污；人類的語文是全球業務的語文，在中國要用華語、在英國用英語等等。另外，也要熟悉機械的語文，主要是電腦科技，或是能提高商業生產率的機器。

楊肅斌的祖父母是金門人，身為家族中第二十一代長子，在幾十年前那個封閉保守的年代，當楊肅斌告訴父母自己要信仰基督教時，真的是在家族中投下一顆震撼彈。他的家庭是拜祖先的，早期的移民都是搭船飄洋過海來的，很自然需要尋求神明和祖先保佑。當他告訴父母不能再拜了，他們很生氣，認為他是給其他孩子最壞的示範，父母憂心失去祖先的保佑會危及事業。

雖然楊肅斌的父母還沒信主，但後來情況開始有點轉變，有一天他爸爸甚至還開玩笑的說：「好啦，我們尊重你們的信仰，因為自從你們接手公司後，公司成長驚人。」

香港有冇這樣有家教的公司？有！聯泰的陳家。同是福建幫的肥Vin拍住聯泰陳家，點會冇運行？ (全文完)

老占写老杨

肥Vin告訴我他們家的品牌今季對比2012年同季上升40%，2012年對比2011年同季上升27%，其中大馬的營業額更勁升100%，全公司有Bonus。嘩！有兩度板斧喎，你老豆及一眾世叔伯一定笑逐顏開，衣食住行任你Hi一瓣都夠你食三代，你地梁家仲Hi足三瓣。

講起大馬，好耐冇去囉，上期《天下》的Cover Story是「泰馬爭鋒」，咁吸引，都買左本嚟睇睇，大馬是全球幾億回教徒穆斯林進出中東的窗口，難怪近年經濟咁勁。馬拉最廣為人知的富豪是郭鶴年家族，踏進今天，當地最Reputable的商業巨頭應該是楊肅斌。

楊肅斌Francis Yeoh是馬來西亞第一華商「楊忠禮YTL集團」的主席，是亞洲最有權力的25位企業家之一，馬拉No.7富豪。掌握澳洲的電、英國的水，擁有旅館、度假村、餐廳、地產之跨界的企業集團，也是已故TVB七八十年代電視藝員陳儀馨的丈夫。

那些年，港女中意嫁南洋佬，嘉玲嫁左比Sawadee Krup姚武麟將軍，陳儀馨和Francis，拍拖後兩周便決定結婚，誰說有錢男人一定用情不專？與陳儀馨結婚二十四年仍如膠似漆，生了5件，婚姻卻非常美滿，倆人最廣為人知的就是楊肅斌買了一個島比老婆，並取名幸福島，雖然肉麻，但是有趣，妻子在七年前得悉患上乳癌，但兩人仍合力對抗癌魔。愛妻臨終前，他更許下承諾，決不再婚。
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24年前，時年34歲的楊肅斌從父親楊忠禮手中接過集團領導人的棒子，把原本只從事建築活動的YTL，打造成為業務多元化的綜合企業。他做生意的一套非常巴菲特，善於在大退潮時捕捉到稍縱即失的商機，買進珍貴的優質資產。他不相信收購，對其執靚然後出售的哲學。YTL購買的是那些能夠利用他們的改造能力令其增值的企業。

楊肅斌收購手法有巴菲特的影子，他喜愛閱讀有關巴菲特的書籍，曾仔細研究過巴菲特的投資哲學，他過往收購資產的手法和策略，幾乎可以讓人看到巴菲特。這一戰略讓楊忠禮集團的收購傾向於有著長期投資視角的公用事業公司，例如新加Bore的一家為該國供應三分之一電力的SERAYA電力公司，和澳洲南部的一家電網公司。

他做主意睇得非常長，巴菲特在1986年投資一百萬美金他公司，而家值一億5000萬，但是資本市場沒有人喜歡他這種公司，他們要的是好似Enron這類故事，喂，下一季有乜嘢故事先？Sex唔Sexy先？

他當年以14億英鎊從Enron手中收購了英國Wessex水力公司，對手是蘇格蘭皇家銀行、李嘉誠等世界知名企業，勝出時，英國報紙震驚地以「YTL呢條馬拉佬是從哪裡冒出來的？」為頭條報導。Wessex公司更在過去4年連續獲得英國最優秀水力公司的稱號。

楊肅斌全家是基督徒，YTL有一個很特別的文化，就是在重大生意定案後以舉行音樂會來回饋地方，要竭盡所能在公開場合榮耀神。他在取得英國水廠Wessex 經營權後，舉辦高難度之世界三大男高音免費音樂會；在新加Bore的事業開啟後，又邀請了盲俠Andrea Bocelli在新加坡植物園舉行另一場露天免費的音樂會。這場音樂會後來還在新加坡電視台中播出，讓更多人能聽聞福音。新加Bore音樂會後，有一位女士寫信給他，她說在音樂會的當晚，讓她感受到天堂了，那是個榮耀的夜晚。收到這封信的時候，楊肅斌並不知道她因病即將過世，而就在兩個禮拜之後 她就到被主接走了，這件事深深地感動了他。

事業上，楊肅斌一帆風順，但在人生上，他也經歷過低谷，就是在妻子離世之前後，陳儀馨留院治療的三個月來，Francis每天二十四小時都守候在太太身邊，每朝早更會與她一起看日出，他回憶說﹕「上星期初她還可以步行，到了星期六早上，她沒有和我看日出了，我還問她今天為什麼這樣懶惰？其實他知道是時候了，晚上他好像聽到耶穌叫他去準備，晚飯時還問子女們有否聽到耶穌的說話，原來他們都感覺到，大家一起哭了起來。

前一陣子金馬影后，也是馬來西亞華僑的李心潔，特地選在邦喀勞島的度假村舉行婚禮，其實度假村就是楊肅斌的產業，邦喀勞島是他送給愛妻的禮物幸福島。

他說：「我非常愛我已故的妻子，她現在在天家跟耶穌一起，失去她的痛苦非常劇烈，像撕裂般的痛苦。當兩個人已經結合，現在像是一部分的你被割離是很痛苦的，但是上帝會修補，我就是一個活的見證。現在我花更多時間讀神的話，和孩子有更親密的互動，我必須說我開始享受我在世上的這段旅程。」

(這故事太長，太正，待續)

雲頂賭場營收冠區域

證券行：聯昌研究
評級：超越大市
目標價：10.90令吉
簡評：內外兼修
（吉隆坡9日訊）雲頂（GENTING，3182，主板貿服組）是知名度最高的大馬企業之一，近年來頻頻出擊海外市場，繼落腳澳門和新加坡兩大博彩市場後，今年更直接開進美國賭城拉斯維加斯，降低依賴雲頂高原業務的意圖明顯。

由於雲頂的大馬核心業務是全國唯一賭場－－雲頂高原，容易受到政界變數的影響，因此部份投資者對此存有疑慮。

不過，聯昌研究此前拜訪雲頂後發表報告稱，管理層的態度樂觀，他們認為該集團為國內經濟重要一環，是繼國家石油（Petronas）之後，全國最大繳稅戶與就業機會貢獻者。

目前，雲頂高原的主要發展項目是興建包含700間酒店的計劃。一般相信，在全國大選後，雲頂將宣佈包括決定興建五星級或是三星級酒店等更多計劃詳情。

外國業務方面，聯昌研究的數據顯示，雲頂旗下賭場的營運盈利賺幅稱霸區域市場，佔亞太區賭場營運盈利的21%，比較業務成長率達到12%水平，整體業務展望強穩。

雲頂今年至今股價走勢穩定，近期再次升破10令吉，截至週二下午3時，該股繼續升高，報10令吉16仙，上升6仙

說好的稅改呢？

每年的3月和4月，是個人報稅的日 期，也是讓納稅人心痛肉痛的日子，人說：“每逢佳節倍思親＂，對每年被課稅而慘叫的納稅人而言，是“每逢3月倍思稅改＂；大馬現在的稅制，從七十年代落實 迄今，實在有改革的必要，否則繼續讓課逾10%的人民和企業的稅，來支撐整個國家財政需要，對經濟和納稅人來說都“傷不起＂啊。

大馬談稅改已經很多年了，被建議推行的就是已經在多個國家實施的消費稅（GST）；根據計算，一旦大馬落實更廣泛的消費稅，不但現在可憐的納稅人的稅率壓 力可以減輕，國家稅收也可以因此每年增加60至100億令吉，對個人和國家經濟，應該都是好事，特別是現在國家財政蒙受赤字壓力，人民感受生活壓力日重的 情況下，稅改更是刻不容緩。

很可惜，基於大部份民眾的抗拒，加上商家和政府本身的未準備完善，消費稅法案在2009年12月一讀後，原訂2010年3月二讀的法案，就被無限期展延； 在政府經濟轉型計劃下，消費稅繼續被納入議案中，並定可以在2014年推介，也就是說，如果照時間走，大選過後，就必須準備消費稅的擬定。

大馬有稅改的必要性，主要是因為目前的報稅制，讓少部份的人承擔大部份的稅收壓力，一般的中收入上班族，更是直接的“受災戶＂，完全躲不掉。基於大馬個人 所得稅最高是26%，公司稅25%，部份高收入者或專業人士，還可以設公司報稅降低課稅率，但可憐每月領固定薪水的上班族，一旦到達繳稅門檻，就躲也躲不 掉了。

大馬繳稅人口只佔5.6%

根據稅務專家估計，大馬的2千890萬人口中，繳稅人口只佔5.6%，佔勞力人口的14.5%，並且只有12.4%註冊公司付所得稅，也就是說，這100萬至120萬人口必須繳所得稅，來支持大馬經濟的財務和公共開支需要，負擔之重可想而知。

最重要的是，納稅人會覺得自己的錢沒有被善用，被污走了、被政府慷他人之慨了（派援助金，部份有資格的人其實駕馬賽地，住獨立洋房，援助金只讓他去大吃一餐），派糖果時，這群人永遠是被忽略的一群。

如果做比較，香港有19.9%納稅人口，新加坡有20.7%人口，大馬這麼少的納稅人口，反映稅制的缺陷和不公平。這情形會發生，主要是大馬有許多自營人 士，諸如小販和小園主，他們部份的人收入不菲，但因為缺乏良好的稅收架構，可能只需要付非常低，或根本從來沒有繳過稅。

同時，大馬還有許多不能說的“名目＂，讓特定的人可以光明正大的不用繳稅。

消費稅，顧名思義就是，當一個人花錢買一樣東西，證明有消費能力時，就會被課稅，是更廣泛和完善的稅收架構，而且，是生產者、服務供應者、商家和消費者一 起被納入，並取代現有的營業稅（10%）和服務稅（5%）；這表示，有了消費稅，現存的營業稅和服務稅會被取消。

新加坡、英國、中國、印尼、澳洲、日本等國家都已經實施消費稅多年，證明消費稅是更優化的稅制。當然，對於背負全國財務重擔的現有納稅人而言，在人民廣泛分擔下，他們的繳稅壓力可以減輕，不需要每月對著被削去大筆稅金的薪水單哀怨！

無可否認，稅改是非常重大的改革，必須完善的準備才能落實；不過，大馬現在財政赤字高企，石油稅收可能有枯干的一天，改革稅收制度是有其急迫性的。

希望在大選過後，不管情況怎麼樣，說好的稅改都可以繼續落實，減輕現在10%納稅人不公平的待遇，同時也是國家財政改革的一大步。

（星洲日報／焦點評析：陳艷芳）

如果取消了国产税和入口税，你心爱的轿车实际售价应该是多少？

 

大家看清楚了！如果取消了国产税和入口税，你心爱的轿车实际售价应该是多少？

如果你想用这低廉的价格买到你心仪的新车，就一定要投选民联！只有民联才不会为了照顾国产车朋党的利益而牺牲掉广大人民的利益！
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民主行动党宣传秘书潘俭伟指出，若民联执政中央，将逐步降低国內税（Excise Duty），并将在5年內分阶段逐步废除汽车国內税，届时车价将跌大约40%。

民联已把降低车价列入《人民宣言》，民联将透过开源节流的方式，弥补这方面的税收损失。

现有的汽车税过高，导致大马车价比其他先进国贵约三倍，若您不想再当车奴，请把手中选票投给民联。。。。重整税务架构，降低车价，这是民联的承诺！降低车价，Ini Kali Lah!

金融大鳄索罗斯再次出手 押注日元贬值大赚10亿美元

《华尔街日报》刊登题为《美国对冲基金做空日元大笔获利》的评论文章，现全文摘要如下：

一些美国大型对冲基金投资客利用日本贬值日元的决心，将数十亿美元的资金押在了日元贬值获利。

据悉，过去三个月做空日元已成为华尔街最热门的投机交易。乔治-索罗斯在20世纪90年代就通过做空英镑大赚一笔，而据知情人士透露，索罗斯自去年以来已 经通过做空日元大赚了近10亿美元。据一些投资人士透露，戴维-艾因霍恩的绿光资本、丹尼尔·勒布的Third Point公司、凯尔-巴斯的海曼资本管理公司都通过做空日元近期获利丰厚。

在大约四个月的时间里，日元在日益增长的做空交易压力下，已经下跌了20%。分析人士担忧，日元的日益下降可能会反过来推动全球货币战争。为此，德国和法 国等国家一直批评日本的政策，而其他国家甚至威胁要采取行动来主动贬值本国货币，与日本保持竞争力。很多国家与日本一样，都依赖出口，因此本国货币贬值就 更有利可图。

其实在去年年底，在安倍晋三当选为日本首相前，投资者就已经开始了日元做空交易。当安倍晋三不同寻常的公开表示要压低汇率后，交易员们增加了头寸，近一步促使了日元贬值。银行的销售人员和交易员告诉对冲基金和其他投资者，现在做大做空日元是正确的时间。

数据显示，安倍晋三的当选对美国对冲基金的销售影响很大。截至本周三，1美元兑换约93日元，而11月中旬的汇率约为79日元。

但与索罗斯早期做空英镑的举动不同的是，索罗斯和其他对冲基金的做空行为不太可能动摇日本或日元本身。部分原因是日元交易是一个更深层次的市场，这会让投资者很难做出判断。

与此鲜明不同的是，索罗斯当年做空英镑的很大一部分原因是反对英国央行的政策，而目前对冲基金正在进行的交易，却是希望日本央行的货币政策能够成功击败通货紧缩。

目前，又有一批投资者加入了做空日元的贸易中，越来越多的投资者用自己的方式，赶浪头似的加入到做空日元的交易中，热情高涨。

据知情人士透露，掌管240亿美元、82岁的索罗斯自去年做空日元以来，其公司账面利润增加了近10亿美元。索罗斯基金管理公司从去年夏天开始，就在不断做空日元，还对日本股市进行了投资。戴维-艾因霍恩的绿光资本在今年1月的收益中，有3%来自对日元的做空交易。

做空日元不适合胆子小的投资者。日本多年来一直在努力试图贬值货币，刺激经济和股市，但是收效不大。因此很多人对日元采取了空头头寸，这使得做空日本成为华尔街众所周知的“寡妇制造者”。

在本周末莫斯科G20财长会议上，日本的新经济政策将被重点讨论。七国集团是否支持安倍晋三的政策，将是对日本央行和安倍晋三的一次施压。日本央行此前已经承诺采取新的货币宽松政策和债券购买计划，希望结束日本长期的通货紧缩和货币贬值带来的经常性副作用。

目前，一些对冲基金已经削减了做空日元的欲望，担心日本政府的政策变化会造成日元短期内的波动，从而造成巨大损失。现在还不清楚日元下跌带来的“疼痛”有 多大程度，一些交易员和分析师表示，日本的出口商目前正面临着汇率波动带来的潜在损失，日本出口商需要买日元，他们相信日元贬值不会长久。

本文作者是《华尔街日报》记者格雷戈里-祖克曼和JULIET CHUNG。

放宽外资持股限制 保险业料将百花齐放

受国家银行的驱使，引入以风险为基础的资本框架下，使到保险业整合行动加快了脚步，几年前保险公司的最低监管资本充足率是130%。

加上这个因素，有关当局在2009年放宽外资持股比例，从49％上限提高至70％，这给予本地业者更多空间，去与国际保险业者探索进行伙伴关系。

最近美国友邦保险有限公司（AIA）收购了ING集团在马来西亚的业务，并且已经开始着手合并双方的业务。以总寿险保费收入来计算，前者最终成为市场的领导者。

友邦保险首席执行员比尔莱尔也看到退休金方面的商机，它也是唯一一个认可的保险公司提供私人退休计划。

据他介绍，一般的大马人民只有较低的公积金（EPF）储蓄，而目前85％成员的结存额不到10万令吉。

他说：“每名达到55岁成员的平均储蓄不到13万1000令吉。而上述人士当中的50％，将在退休后的5年内用尽他们的公积金。”

他称，随着人口老化扩大，人民有需要为自己规划福利，而国民总收入的上升，意味着消费者的负担能力较高，而友邦保险在合并后将提供更多产品。

他补充，国内保险业的渗透率较其他国家低，而马来西亚的保护间隙在2010年企于3800亿美元。

他指出：“过去10年，总保护间隙由1710亿美元增长一倍至3800亿美元，这相等于美国每名工作人员4万8000美元的保护间隙。根据过往经验，每名工人应该以他的年薪10倍作为投保金额。”

另一家外国业者可能进入本地市场就是AMG保险有限公司，它正在寻找一名合作伙伴来发展天安保险（马）有限公司。去年，AMG保险斥资16亿2700万令吉来收购后者，这意味着本益比为1.95倍。

至于联昌英杰华的收购价为18亿令吉，意味着该保险支臂在2012上半财政年的账面值为2.4倍。以账面值计算，国内保险公司的最高交易价是成功集团有限 公司（BJCORP，3395，贸易服务组）于2011年脱售旗下持股40%的成功财产保险有限公司40%股权予日本财产（亚洲）控股有限公司，当时的账 面值高达3倍。

与此同时，国库控股与永明金融合伙在马来西亚拓展业务。据报道，它们放眼收购泰国人寿保险有限公司的少数股权，而潜在的交易金额约为16亿5000万令吉。

泰国保险业料掀并购战

泰国是亚洲最欠发达的保险市场。不过，随着保诚保险于去年11月，以5亿9000万美元收购Thanachart人寿保险有限公司，以及香港大亨李泽楷于同年10月，斥资21亿美元收购ING香港和泰国的子公司后，泰国的保险业料将掀起并购战。

除了永明人寿在大马的计划，另一个重点是旗下资产管理部门，总部位于波士顿的全球性资产管理公司-MFS投资管理公司。

钱需要找寻一条出路，永明金融大老板康纳已规划下一阶段的投资，而集团将会处理该笔资金的用途。

“如果你仔细看看公营与私营伙伴关系（PPP），我们是一个大型的PPP投资者。”

“我们投资于这些资产，即基础设施项目：如桥梁、收费大道，以及水力发电厂。”

他透露：“这些投资大部分是在北美洲，但我看到亚洲在未来将会采用这种模式。事实上，在菲律宾这已经是一个很大的话题。”

他表示，公司将要回来马来西亚，并且要计划如何成为一个PPP投资者，为国家发展提供资金中，扮演一个重要角色。

资产管理最终会在马来西亚成为一个重要部分。

他说：“如果你看看所有国家，我们经已建立资产管理业务，我们在菲律宾排第2，以及印度排第4，自去年在中国开始经营后，其业务迅速增长。”

无论是康纳和莱尔皆称赞，强而有力的监管和稳定的监管体系，使到市场对保险业信心大增

防堵系統化風險‧國行或嚴控保險業資本

2012年大馬保險業持續欣欣向榮，領域資本適足率（CAR）也普遍高於國家銀行要求，但分析員認為現有風險資本額制度框架已不足以解決風險間相互依賴 （Interdependencies），國行可能藉金融服務法令（FSA）條款來擴大保險機構的資本適足評估，以防堵相關溢出效應和系統性風險。

興業研究表示，國際貨幣基金組織（IMF）報告指出，現有風險資本額制度框架已不足以解決風險間相互依賴，而興業認為國行已意識到相關問題，可能祭出更多的指南來全面防堵類似的相關效益（Correlation Effect），以阻止溢出效應和系統性風險。

目前，保險領域資本適足率（CAR）企於222.3%，高於國行監管目標資本水平（STCL）要求的130%，主要是高保留盈利推動整體可用資金（TCA），以及國行強制要求所有保險公司需根據風險曝露基準為考量，整體CAR水平需超越內部資本目標。

國行表示，保險風險仍是保險公司內部資本目標水平的最大風險組合，佔總資本要求比重的50.7%，而市場風險則佔30.6%。

股市和利率風險現佔總保險市場風險曝露的83.3%，股票投資佔總投資比重從2011年的18%增長至19%，但縱然股市風險曝露增加，整體市場風險曝露從12.6%改善至12.2%，私人債券投資則為傳統保險和伊斯蘭基金的絕大多數，佔總資產的37.9%。

壽險業投資回酬增長7.3%，較5年歷史平均的5%至6%為搞，國行憂慮低息環境冗長可能促使壽險業者持有更多資本，而隨著保險業者無計可施，只能投資低回酬的固定收入證券，可能與標榜高回酬的保險產品不符，未來索償曝露將有所增加。

比較幸運的是，投資型保單（Investment Linked）和其他低資本密集的非參與產品，甚至是健康投資回酬將有助於減低利率風險曝露情況，預期相關趨勢將持續下去。

興業預見大型合約的商業範圍低自留額（Retention）趨勢延續，其中航空、石油與天然氣賀工程類別保險的最新再保險率為94%、93%和56%，汽車保險業務的自保額則企高於90%水平。

“展望未來，我們相信國行將繼續強化CAR要求，預期國行可能透過金融服務法令條款來擴大保險機構的資本適足評估，較現有只考量個別公司特定風險的風險資本額制度（RiskbasedCapital）框架來得更為有效。＂

2012年保險業獲利
穩定反彈

另一方面，2012年大馬保險業在淨收入等獲利表現方面取得穩定反彈，根據國行《2012年金融穩定與支付系統報告》人壽保險和家庭伊斯蘭保險領域估計保費收入與支出比成長38.2%至176億令吉，歸功於保費／貢獻成長11.2%。

在保費增長11.1%，以及綜合賠付率（Combined Ratio）走低至96.9%帶動下，普通保險和伊斯蘭保險業營運盈利加速成長72.6%至29億令吉。


跨境營運待加強

IMF在國家報告中仔細列出本地保險監管措施與國際框的架長處和綜合性，但卻認為國內保險業跨境交易業務仍相對較小，2012年國內保險業跨境營運資產僅 有9億5千990萬令吉，相等於總保險領域資產的0.4%，較2011年的9億7千980萬令吉，或佔總領域資產0.5%比重萎縮約2%。

更重要的是，去年跨境營運僅涉及3個國家，較2011年的印尼、新加坡、泰國和汶萊4國為少，而從事相關業務的保險公司更只有區區4家，主要是國行現對跨境業務設有一定的限制。

興業表示，跨境業務僅佔2011年總領域保費的不足8%，相信這就是為何國行放寬限制允許國內保險或伊斯蘭保險業者在符合資本風險要求的情況下進行跨境金融投資活動的主要原因。

“鑑於相關理由，我們相信任何跨境風險將受到控制，但我們不排除國行可能如IMF國家報告建議般考慮推出正式的突發性計劃指南。＂

整體而言，興業維持保險業“中和＂評級，大馬回教保險（TAKAFUL，6139，主板金融組）和倫平資本（LPI，8621，主板金融組）分別憑藉伊斯蘭保險領域曝露，以及良好商業模式和穩定核保（Underwriting）優勢名列投資首選。（星洲日報／財經）

冷眼42心水股系列2：蓝筹作价太高

5令吉以上的股票多数价值已反映在股价上，这可以从本益比看出，这类高价股大部分是蓝筹股。

蓝筹股的特征是根深蒂固，按部就班地增长，在营业量和盈利方面都不会有突破。

二三线股更划算

增长缓慢的公司只宜在本益比低时买进。

目前大部分蓝筹股的本益比在20倍以上，可谓偏高，我认为上升空间不大。

从投资回酬巴仙率计算，买二、三线优质股更划算。

因为买蓝筹股是本大利小；买二、三线优质股是本小利大，孰优孰少，一目了然。

所以，我在5令吉以上的高价股中，只选了两个，一个是郭鹤年的玻璃市种植（PPB，4065，主板消费产品股），另一个是已故骆文秀的东方实业（Orient，4006，主板消费产品股）。

PPB盈利高派息丰

玻璃市种植（PPB，4065，主板消费产品股）是郭鹤年的旗舰公司，盈利高派息丰，股价高企不下，一向是在17、8令吉以上。

近年来由于持有18.3%股权的丰益国际（Wilmar）业绩表现逊色，丰益股价下调使玻璃市种植股价受累，股价下滑至目前的12令吉，是多年来的低点。

巴菲特说，一家优秀公司因为暂时的挫折而使股价大跌，便是买进的良机。

玻璃市种植根基深厚；丰益国际潜能大，相信盈利下挫只属暂时，假以时日，必能复原，股价亦将随着业绩回升。

近来报载玻璃市种植将投资5亿令吉以扩展国内外业务，尤其是面粉业，可见该公司仍在成长中。

从反向思考的策略看，玻璃市股价的下挫，提供了一个以较低成本入股此优秀企业的良机。

东方实业现金最多

东方实业（Orient，4006，主板消费产品股）的股价已上升了一大截，若从盈利的角度看，已是不便宜，但是若从资产的角度看，即使是目前的股价仍属低价。

英国的一个大基金不断的吸购此股自有其理由。

属于第二代的东方实业领导层正逐步将此企业的领导权，移交给第三代，东方实业相信将进入一个新的时代。

东方实业相信是手头拥有最多现金的上市公司之一，在去年杪时，手头现金高达26亿令吉。

 
冷眼

雲頂（GENTING，3182，主板貿服組）近年最受矚目的拉斯維加斯賭場料在2016財政年竣工

雲頂（GENTING，3182，主板貿服組）近年最受矚目的拉斯維加斯賭場料在2016財政年竣工，分析員估計其非博彩業務將貢獻高達70%營業額，表現勝於投資者猶為關注的賭場業務。
大馬研究在報告中說，已將拉斯維加斯名勝世界（RWLV）的投資預測由20億美元提高到30億美元（約93億令吉），並假設賭桌和老虎機每日分別帶來4千500美元和200美元的淨收入。
該行依淨資產重估方式計算，納進RWLV後，雲頂的估值將提高53仙。
“根據該集團的2015財政年數據與一些預測，我們相信RWLV可將雲頂的稅前盈利提高7至11%。＂
不過，該行指出，RWLV的潛在營運盈利僅有2億6千700萬美元（約8億2千800萬令吉），不如雲頂大馬（GENM，4715，主板貿服組）的20億令吉和雲頂新加坡的13億6千萬令吉（約34億令吉）。
美國和亞洲具強大品牌形象
“儘管拉斯維加斯市場不比澳門來得吸引，但相信RWLV仍可開創出一片新天地，畢竟雲頂在美國和亞洲客戶中擁有強大的品牌形象。＂
根據拉斯維加斯官方數據，2011年84%遊客為美國人，其餘16%則來自外國，這些海內外遊客平均下注447.63美元（約1千388令吉），其中63%選擇老虎機。同一份數據也顯示，2010年拉斯維加斯的遊客平均光顧6家賭場，並在其中3家下注。
對於雲頂要求大馬和新加坡公司參與開發RWLV的可能，大馬研究並不排除，因為雲頂大馬具備紐約賽馬場的營運經驗和客戶資料，而雲頂新加坡則急需集資繳付債券收益和準備業務拓展資本。
“雲頂新加坡在2012財政年須為這批債券付出9千270萬新元。此外，雲頂新加坡也在日本物色賭場商機，成本可能高達100億美元。＂
考慮上述因素後，大馬研究維持“買進＂評級，合理價則上修至11令吉15仙