令吉怎么了？‧白文春

令吉近期大幅度贬值，更直泻至1998年以来最低，勾起了大家的1997/98年亚洲金融危机的回忆。

令吉兑美元汇率今年来已暴跌超过17%，其中一个主因是市场普遍预测，美联储最快将于9月升息，促使外资抛售大马资产，把钱汇回本国。

事实上，其他新兴市场的货币与原产品为主经济体的货币也全线下滑，因此这是一个整个区域货币兑美元汇率齐齐走低的大趋势，并非令吉独有现象。

然而，令吉兑美元汇率的跌幅，却大于各个东盟邻国，最近甚至比印尼盾还糟。印尼因为出现双赤字，印尼盾被视为是东盟各国货币中最弱的一个。

这显示，令吉短期内大贬，绝不仅是美国可能升息及原产品价格再度下跌所导致这么简单。

政局不明朗我认为，造成令吉大跌的其他主因，包括国内政局不明朗，打击了投资者信心。

尤其是连国家银行总裁也须出面辟谣，表明不会在近期内辞职，以及大马不会再度实行资金管制措施。

但投资者似乎还不买账，这可从国行总裁8月13日发表有关声明后，令吉继续“跌跌不休”看出一斑。

我们不能怪罪外资抛售马币，导致令吉大跌，因为他们曾在1997/98亚洲金融危机期间被套牢，“见过鬼怕黑”，因此如今普遍一有风吹草动，就普遍采取三十六着、走位上着的自保策略。

7月储备金蒸发330亿

截至8月中旬，外资已抛售约120亿令吉的股票，导致大马股市兵败如山倒。

我也对外资在固定收入工具市场的投资深表关注。

打从去年8月的最高峰，直到今年7月，外资已抛售500亿令吉的固定收入证券。

尽管如此，截至7月杪，外资持有的固定收入工具数额仍相当可观，达2070亿令吉。

这相等于我国外汇储备金3650亿令吉超过半数。

若这些外国投资者仍对大马政局感到不安，也不确定大马是否会再度实行资金管制，他们预料将进一步抛售大马证券。

国行无力扶持

一旦他们将资金汇出大马，将再度造成令吉下跌，而国家银行的外汇储备有限，未来料将无法积极进场扶持马币。

单在今年7月，我国外汇储备金就蒸发了330亿令吉，我怀疑这是因为国家银行大举进场干预，致力让令吉守住1998年进行令吉兑美元3.80固定汇率时的心理关口。

结果有关干预证明徒劳无功。在必须避免外汇储备金进一步缩水，以免影响国人信心下，国行别无选择，只好放任令吉贬值。

这就是为什么当令吉失守3.80令吉大关后，其跌势更快更急。

未晋无底洞

随着令吉在过去短短一年内，从3.16跌至4.17，我们现在是否处于危机当中？

我认为我们还未到达这地步，因为我认为，令吉还未进入无止境下滑的局面。

回顾1997/98年亚洲金融危机期间，令吉一度无止境的下挫，在短短6个月内大跌46%，这导致商业与消费者信心还有国家经济遭遇重创。

这一次，令吉的大幅贬值，预料同样将对商业、消费者和整体经济产生一些影响，而进口商将首当其冲。

这也将导致进口货物变得更为昂贵，商家预料将展延投资计划，消费者们则拖慢消费步伐，这将导致原已遭到其他经济因素拖累的大马经济，将在今年下半年进一步下滑。

当务之急挽回外资

出口商则预料将受惠，因为他们将善用令吉贬值，令大马产品变得较为竞争力的优势，而当全球需求反弹，预料出口商们将增加投资，以取得增长，这将为大马经济产生一些抵消负面因素的消息。

然而，我们不应感到自满，并应尽速采取措施，避免令吉无止境下跌。

否则，它将对经济带来巨大“震惊”，拖累大马经济陷入衰退。

当局目前的其中一项急务，是保持国内外投资者们的信心，并通过减少政治不明朗因素，说服他们继续在我国投资。

 

白文春 资深经济学者
http://www.nanyang.com/node/719483?tid=743

令吉外资齐跌警钟响！•杨名万

今年已过了近八个月，这多事之年所发生的许多事，看来难在这剩余四个多月里结束，令吉兑美元汇率大跌，是这多事之年所结的果，和去年比较，令吉已经下跌超过20%。

针对这问题，国家银行总裁丹斯里洁蒂博士答得很干脆，原因是美联储准备调高利率，国际原油价格下跌，许多国家对美元汇率也因此下跌，那不只是大马的问题。

至于令吉对美元汇率跌幅为何如此大，大到成为本区域各国货币兑美元汇率中，跌得最严重的货币，洁蒂答得更妙，过去令吉兑美元汇率上升时，同样比其他任何国家货币汇率起得高而快，下跌时当然也同样快和凶。

外资至少跌近半

洁蒂是经济学家出身，在这多事之年，自当要避开政治，转而直接从经济因素利落回答。

洁蒂避开了一个重要课题；此次令吉对美元汇率逆转，碰巧遇到一个马来西亚发展有限公司（1MDB）和7亿美元（约28.9亿令吉）流入政府高官私人户口问题。

这很不巧的巧合，恐怕会使到令吉汇率跌得更凶，若未予以解决，这些问题会阻碍令吉将来回升。

令吉汇率未来走势和它对经济与民生的冲击还待观察，不过，国际贸易及工业部本周三公布的今年上半年核准总投资表现，尽管和去年上半年比较算是持平，但是却明显反映外资对大马的投资兴趣转淡。

上半年总投资额比去年同时期增长1.34%，从1120亿令吉，微增至1135亿令吉，这看起来可圈可点，但是，外来直接投资额却大幅度萎缩了41.8%，从去年的366亿令吉下跌至213亿令吉，剧减153亿令吉或逾四成。

这还是以令吉为单位计算，随着令吉汇率比去年同时期显著下跌，按照美元汇率计算，实际投资额恐怕跌得更严重。

投资额恐比去年低

即使所核准的本地投资比去年同时期显著增长21.99%，从755亿令吉增至921亿令吉，外资如果按照两个时期的美元汇率计算，跌幅如果不是超过一半，至少接近一半。

而综合计算，今年上半年大马投资发展局所核准的投资总额恐怕比去年低。

恢复信心解国难

政府高官可以找到许多理由，说明外来直接投资减少因由。

但是，不管这些理由如何唐皇，外资减低对于大马本身就是个不利因素，尤其大马国际外汇储备已经跌破千亿美元。

当然从技术角度而言，外汇存底走下坡是小事，如洁蒂所言，这储备金下跌是外资撤离所致，只要外资重新进场，外汇储备又会丰富起来，这只是一项调整。

翻阅我们的国际收支平衡，我国财务账项去年全年负约816亿令吉，直接投资和组合投资双双呈赤字。

今年上半年，依然如故我，负近274亿令吉，只是赤字比去年同时期的近492亿令吉改善了约44%，还没有转为正数。

洁蒂博士的理论是正确的，只要外资进场，就会丰富我国外汇存底，套用她的比喻，我国外汇存底过去曾经跌到800亿美元，跌破千亿是小事。

如果真是小事，似乎也就不需要首相纳吉这么紧张促请官联公司和大企业脱售海外资产，让令吉回流，这还不如首相胞弟纳西尔所言，纠正投资者先入为主的印象和负面情绪，让投资者恢复信心。

令吉跌外资减，警钟已响起，一马发展和那流入高官私人户口的7亿美元事件，必须尽快彻底解决，否则信心难恢复，令吉汇率恐怕会持续下跌，国难当头！

 

•杨名万 著名时事及财经评论员
http://www.nanyang.com/node/718920?tid=743

何启斌博士股市投资分享会

(加强版)
16/8/2015

马股不会爆发类似1997年的金融危机，以下几个理由支撑股市

1）政治环境目前还是处于稳定期，没有任何暴动，而回教党的加入反而壮大了国政的实力，虽然政治丑闻围绕首相，但预计首相纳吉将继续执政。
若是纳吉下台, 马股最少下调300点。(您可不这么想或不卖, 但我会马上走)
由于纳吉在任期间太过软弱, 採取太过开放政策, 造成政局混乱。当下执行集权行动时, 将加强国家稳定。
砂劳越国阵可望在州选举中胜出, 华裔票将有所回流。
国阵可在来临大选中继续执政。从世界各国历史中, 当某个种族团结起来时, 另一个种族相对也会团结。
加上选区划分的优势, 就算100%华裔和一部分巫裔投下反对票, 国阵依然胜出。(信不信由你, 这是事实)
一马公司的债负不是大问题。若是清盘, 也可脱售资产偿还。对实体经济没有影响。我们需更关注外围市场。
稳定的政治才能巩固股市信心。
*以上乃何博士论点
2）由于中国让人民币贬值，这将拖慢美国升息的速度。虽然美国升息是无可避免的，但由于美元指数并没有大幅度上升，所以这一次的升息幅度预计很小，也会很慢，这将不会继续重挫马股。
3）目前的经济情况不像1997年那么脆弱，当时外汇储备只有200亿美元，还有国际金融专家索罗斯的袭击，目前储备有900多亿美元，而当今也没有任何类似索罗斯的人物再次出现。
4）目前马股没有当时1997年的CLOB系统来链接新加坡股市，1997年外资可以透过新加坡股票交易所来抛售马股，但目前已经没有类似系统再次出现。如今所有外资公司都需在大马登记成Sdn Bhd, 对外围影响, 巳经大大减低。
5）国际收支balance of payment目前处于健康状况，current account处于正数的状况。
没有出现货币短缺现象。
国行宣布不会干扰马币走势，也不会实行资金管制是对的决定，因为外资的投资策略是不能投资在有资金管制的国家，如果实行资金管制的话将加速外资撤退，那马股将面临崩盘的局面。国行可能在美联储升息后, 跟进升息。
根据国际货币基金组织的数据，由于贸易收支平衡，储备金充足，马来西亚是一个相当难破产的国家,排名最易破产国家第150名。虽然马币目前面临抛售，但没有危机的讯号, 也还没有被外国炒家操纵现象。
我国也可自主的採取多样政策来应对任何市场变化。
通胀不会大幅上涨, 这是既于我国的主要进口国来自于中国及东亚各国, 而这些国家的货币将持续走低。
但是有一点值得注意的是, 外资手握大马国债(MGS)50%左右。 若全部抛售, 现今储备金将难以坻抗。
大宗商品如石油，棕油等的时代已过，商品价格将持续低迷10年左右。
中国经济放缓, 也是因素之一。
美国通胀也不会上升很多, 因为人民币贬值提高了美国人民的消费能力。美股还有上涨空间, 本益比30倍还是低于历史最高100倍。但美国在接下来几年间不断加息, 可顸见在3年后进入哀退。这将影响大马电子制造业出口。
目前大马房地产的贷款占了银行体系的38%左右，相当接近过去房地产泡沫的水平，由于国行开始实行打房政策，加上房产价格大力飙升，未来五年房地产前景相 当不看好，接下来只要有资金周转问题，将导致房产价格下跌30-50%，而这一切问题看来将会在2016年开始发生,2017将会是无价无市。
由于房地产经历六年的牛市,已经渐渐露出疲态。我们可以从房贷总值并没有随着房产总值上升中,看得出来。反而银行房贷却在收紧。
目前的局势，马币应该会波动介于3.70-4.20的水平，并不会跌至98年价位(4.8), 而大马综合指数则预计处在1550点的位置被支撑着。
完结

股匯挫外资动摇 98年金融风暴隱现

中国突然將人民幣巨贬以拯救经济，引发亚洲货幣竞贬，走弱的马幣在上週更一步下挫，创下17年新低，而大马股市也跌破1600点，引发外界担忧我国当前经济是否將陷入如同1998年亚太金融风暴时的危机状况。

（吉隆坡16日讯） 隨著马幣近期因备受国內外因素拖累而陷入剧跌状態，令吉匯美元更于上週五一度急挫至4.15新低， 引发外界担心大马或重演1998年金融风暴隱忧。
儘管政府高官以及经济学者强调，基我国目前经济基础稳定，料不会重演亚太金融风暴。但也有经济学者认为，与1998年金融风暴相比，如今此次经济危机对我国所带来衝击，其严重程度与前者不相上下。
税务专家孔令龙指出，虽然从表面数据上看来，我国目前经济局势整体上，是相比1998年亚太金融风暴时的情况来得稳定，惟实际上，两次经济危机对大马所引发的经济衝击，其严重程度可说是旗鼓相当，局势让人担忧。
他分析，这是因为以目前国內经济局势而言，我国无论是在股市前景、外资信心、外匯储备金对短期债务比例、国內家庭债务债等事项目前都处於相当「脆弱」的状况。

孔 令 龙 ‧ 税 务 专 家

2危机多共同点
「当年的金融风暴发生时，主要是区域內多国的货幣陷入不稳定局势，当时我国经济根基並不稳，两者情况看来不一样（如今没过去惨），可是两次经济危机存在许多共同点，所带来的衝击程度可说是不相上下。」
孔令龙接受《东方日报》访问时说，在亚太金融风暴前夕，即从1992年至98年期间，我国股市当时乃处於最强劲趋势，反观近年来，我国股市处於最脆弱时刻，加上如今马幣严重贬值及投资环境不友善等不利因素，也导致外资信心受到动摇，一些外资已逐步撤离大马。
他表示，儘管我国现有的外匯储备金相比当年雄厚，即截至7月杪的外匯储备减至967亿美元，仍可融资7.6个月进口，比国际標准的3至4个月进口来得高，也远高於大马在1997至98年期间，只能融资2.6至4.3个月进口，但这乃是我国在歷年来必然的成长趋势。
擬定良好经商环境
「最更重要不是该笔储备金可融资进口多久，而是与邻国相比，这笔资金能让我国支撑多久，两者的落差又多大？我们不能拿柬埔寨、寮国等对象来比较，但若与香港和新加坡相比，我们落差太大了。」
他点出，我国外匯储备金对短期债务比值达到1.1，乃属偏低指標，加上国內经济弹性脆弱，这样指標乃是一项潜在危机。
此外，孔令龙认为，应对当前局势，政府必须採取更明確的行动，包括进一步擬定更良好及富有弹性的经商环境，来巩固外资对我国的投资信心，並放眼扩展东盟区域多达6亿人口的市场，以吸引更多外资来马经商。
「这包括宏观经济效益，政府可以擬定一些更亲商的政策，微观效益方面，则可改变税务机制来吸引外资。」
「我们目標是高端外资，但是要吸引这些投资者，首要挑战是我们是否能够提供充足廉价外劳，这一点，我们无法做到像越南、寮国等国家那样…」

资料档：金融危机　令吉跌至4.88
1997年7月2日泰国所爆发的金融危机，连带使得马来西亚遭受到空前的影响。在危机刚发生时，国家银行透过外匯存底来捍卫匯率，虽然国家银行初期 时成功固守匯率在一美元兑2.525令吉，但是在花费了35亿美元的外匯存底之后，国行终於在1997年7月14日宣布將减少对匯率的干预，並將採取浮动 匯率制。
在金融风暴发生以前，亚洲是全世界成长最快速的地区。但是，在金融风暴的连番衝击下，亚洲各地经济遍体鳞伤，印尼、韩国及泰国的经济，更遭受空前打击，濒临国家破產的边缘。
经济成长方面，1997年时马来西亚的成长率还维持在7.32%，但是1998年时GDP成长率便滑落至-7.36%。
匯率方面，从1997年3月的一美元兑2.48令吉，贬值到1997年底时的一美元兑3.77令吉。在1998年1月时，甚至跌到一美元兑4.88令吉，总共贬值了35%。
股价指数也从1997年1月时的1216.7点，滑落到1997年底时的594.4点，跌幅达到將近一半左右。在金融指標方面，逾期放款比率从1997年时的5.7%，大幅上升至1998年的13.6%。

Higher you go, harder you fall

About Yuan devaluation.

Malaysia,Canada and Australia.

Today and yesterday, China  made a surprising devaluation of YUAN to support the market. Devaluation of currency is market-oriented, we have seen China tried to save their market by intervening into stock market for intsances cut interest rates, suspended initial public offerings, relaxed margin lending and collateral rules, enlisted brokerages to buy stocks and backed by cash from the central bank. All this movements devised to stimulate the market to be bullish. However its still fall, why its due to the economy fundamentals.

Alarming indicator would be the CHINA GDP growth itself. China GDP growth is an envy by many economy, its at staggering 7% and this numbers considered as a norm recent years. Can they sustain this?

Besides that, China’s factory output for July also missed expectations, coming in at 6% year-on-year growth instead of the 6.6% expected. Adding to the slew of bad data was retail sales for July, which amounted to approximately 2.43tn yuan, up 10.5% from June, but also short of market expectations of a 10.6% rise.

Devaluation is a monetary policy tool of countries that have a fixed exchange rate or semi-fixed exchange rate. It’s just like one of the complex central bank tools.

When outside currencies are much stronger, a country can attract international business with cheaper production and labor costs by having a lower valued currency. The move suggests China is looking for ways to get it going again. But it also has major implications for the U.S. and other countries that trade with China because it puts their companies at a disadvantage.

Some summary from analysts:-

•        If you’re running a Chinese business that imports goods, your costs just increased.

•         If you sell a lot of goods in China, you could see a slip in demand because the Chinese have less purchasing power. That could be especially problematic for a luxury goods business.

•        If you’re running a business outside China that sources goods in China, your costs just decreased.

•         If you’re a Federal Reserve official waiting for inflation to return so you can raise interest rates, the prior development will make that job a little harder.

•               If you’re a finance minister in a country whose exports compete with China’s, traders are going to put your currency under pressure because your economy might take a hit.

Some words that lend support is that this is one-off counter-measure, it means no more surprise movement by China in coming months. This term is definitely subject to revise and analysts are skeptical by hinting further tools will be applied to save the China market.

Berkshire profit falls 37 percent on investment, insurance slump

By Jonathan Stempel and Jennifer Ablan

(Reuters) - Warren Buffett's Berkshire Hathaway Inc (BRKa.N) (BRKb.N) said on Friday its second-quarter profit fell 37 percent, reflecting a significant decline in investment gains and an underwriting loss from insurance operations, which include Geico.

Net income for the Omaha, Nebraska-based insurance and investment company fell to $4.01 billion, or $2,442 per Class A share, from $6.4 billion, or $3,889 per share, a year earlier.

Operating profit dropped well below analysts' forecasts, declining 10 percent to $3.89 billion, or $2,367 per share, from $4.33 billion, or $2,634 per share, despite improvements at the BNSF railroad and Berkshire Hathaway Energy units.

Analysts on average expected operating profit of about $3,038 per share, according to Thomson Reuters I/B/E/S.

Revenue rose 3 percent to $51.37 billion. Book value per share, Buffett's preferred measure of growth, rose 2 percent from the end of March to $149,735.

Net investment and derivative gains plummeted 94 percent to $123 million from $2.06 billion a year earlier, when Berkshire shed its 40-year stake in former Washington Post publisher Graham Holdings Co (GHC.N).

The most recent quarter included losses on contracts betting on long-term gains in major stock market indexes.

Accounting rules require Berkshire to report investment and derivative gains and losses with earnings. Buffett considers the amounts in any given quarter irrelevant, and not reflective of Berkshire's business performance.

GEICO WEAKENS

Earnings from insurance, Berkshire's best-known operating sector, fell 39 percent to $939 million, and included a $38 million underwriting loss versus a year-earlier $411 million profit.

Much of that weakness stemmed from the Geico car insurance unit. Its pretax underwriting gain fell 87 percent to $53 million, as it paid out more of the premiums it collected to cover losses from accidents. Berkshire is boosting premium rates as a result.

Meanwhile, a Berkshire business that insures against major catastrophes suffered a $411 million pretax underwriting loss, reflecting currency fluctuations and a storm loss in Australia.

Berkshire has been paring back in some insurance areas, particularly reinsurance, as new investors enter the industry, reducing the premiums that Berkshire can charge.

"Everyone is chasing the business," said Jeff Matthews, a principal at the hedge fund Ram Partners.

"Outside of insurance," he added, "things look fine."

KRAFT HEINZ

Profit from BNSF rose 5 percent to $963 million as improved operating performance offset lower demand to ship petroleum products, reflecting lower crude oil prices, and fertilizer.

Berkshire Hathaway Energy, a utility mostly owned by Berkshire, saw profit rise 34 percent to $502 million, helped by higher retail rates and a lower income tax rate.

Berkshire has more than 80 operating businesses in such sectors as insurance, energy, food, industrial products and railroads.

As of June 30 it also owned $117.7 billion of stocks such as Wells Fargo & Co (WFC.N) and Coca-Cola Co (KO.N). It bought $3.09 billion of equities in the quarter, without identifying the companies.

The company estimated it will take a $7 billion non-cash pretax gain in the third quarter related to its 26.9 percent stake in Kraft Heinz Co (KHC.O).

Berkshire took that stake in early July after backing the purchase of Kraft Foods Group Inc by H.J. Heinz Co, which Berkshire and Brazilian private equity firm 3G Capital acquired in 2013.

The stake is worth about $25.5 billion, more than double what Buffett has said was Berkshire's $9.5 billion investment.

Berkshire has the ability to make more big acquisitions, having ended the quarter with $66.59 billion of cash.

The company also has dozens of smaller businesses that sell, among other things, Benjamin Moore paint, Borsheim's jewelry, Dairy Queen ice cream, Fruit of the Loom underwear, Johns Manville insulation and See's candies.

On Friday, Berkshire Class A shares closed down $187.24 at $215,462.76, and its Class B shares rose 20 cents to $143.55. The shares are about 6 percent below their record highs set on Dec. 8.

(Reporting by Jonathan Stempel and Jennifer Ablan in New York; Editing by Richard Chang)

惠理謝清海的投資秘笈_完结篇

正如我前面提到的，我們看到一種趨勢：惠理原來強調的「好的價格」，正越來越變成「好的管理」和「好的生意」。

第三個技能原本不被視為一個技能，直到他們開始意識到，其實決策本身就是一個可教的技能。實際上，真正的問題是決策不足，儘管當時惠理的團隊有將近幾十人左右，其中不乏分析員和基金經理，但沒有幾個人願意冒險做出實質性的決定。他們稱那為缺乏「殺手的本能」——這是謝清海常用的一個短語。

你知道，在文明社會，沒有人真的想殺死任何人，包括那班貴州綁匪。

惠理有一個已經離職的人，大家稱他為OTOH 先生。OTOH 意思是「另一方面」。這類分析員總是給你一份大約30頁厚的分析報告，你需要花費半個晚上來閱讀，可讀到最後卻是「然而、如果、但是、從另一方面而言、如你所知，But…What if….In another words….」之類不知所云的結論。

所以，最後你都不知道他建議你做什麼，如果有什麼的話。所以，謝清海努力從公司裡清除類似OTOH 這種人，但這並不容易。他也開始意識到這完全可以進行訓練，並且這對做決策是一件好事。惠理做事情的方式，其中的一個線索是從佛教哲學中借鑒的，謝清海是個佛教徒。

佛教裡講當你試圖分析什麼時，你要從平衡等式中去除自我，你的自我意識。在分析中摻入“自己”或你的“自我”意識，摻入你所感知的自我利益，你所需之信念，你就會曲解本意，因為你的“自我”已經干擾了正常的分析。因此，應從分析中消除“自我”的主觀意識。

現在，接下來的提示，惠理稱之為「交易結構化」。這又是從哲學頓悟到的，因為他開始認識到，按照香港本地的標準，惠理是一個非常大的公司。不管怎麼說，我們在香港這一小塊叢林裡是大傢伙，我們可以從經紀人那裡要求良好的待遇；他也開始認識到，基於他們的研究以及想法，如果決定購買某個的公司的股票，惠理不應該只設法去股票市場購買。應該直接去找公司說「讓我們做個交易 Let’s make a Deal」：我們將買你的公司5%的股份，而你通過一個股票大宗交易的形式或是美國人稱為「私募投融資」的方式，這種交易方式代表了私下與公平。你總是能得到更好的條件，更多的折扣，或者你能用可轉換債券的方式獲得。

有一個例子供參考，大約一年前，有一家在紐約市上市的公司，美國資產管理公司（Affiliated Managers Group），他們通過談判購買了惠理公司的5%的股份。確實，只是由於本身的交易方式就為客戶帶來了許多好處。

從給你們的資訊來看，從這裡開始我的得分不斷下降。在這裡我容易獲得高分，但當我們繼續往下講，我的得分就會變低，像是順著香腸機往下走一樣，感覺意思不大。

維護

這個字眼僅僅是看上去更漂亮，買了股票後，不要忘記它。你要與公司保持接觸，時不時更新研究，不斷思考如何能夠持續提高其投資價值。最後你要考慮的是如何退出(Exit)。

退出

實際意味著賣出股票，對此普遍的看法是，當你估計你掌握的公司和成員的資訊已人所共知，已無法提升投資價值的時候退出。從理論上講，這時你就應該退出。在現實中，我們通常賣得太早。

在亞洲，有大量的硬性技能，但缺少一些柔性技能。(老占註：硬實力及軟實力) ，什麼意思呢？對於傳統的亞洲人來說，如果你讓他們坐下來參加一個考試，並提供一些教科書為參考，他們會做得很好，他們有這種文化。但如果你要求他們做的事情不是那麼具體，比如：與人溝通，激勵人，擔當領導角色和讓他們來指揮，他們就不太擅長了。我不知道為什麼會是這樣，不過這是現實。

所以，我們傾向於尋找的人是意欲成為領導者，或願意在辦公室裡能與人良好溝通的人。宏觀策略——我並不是一個宏觀研究專家，但是，也許是因為我的資金規模和經驗，我可以與那些宏觀研究專家建立緊密的聯繫。並且我確信，如果他們認為有什麼值得討論的事情，會第一時間給我打電話。這可能已經夠不錯的了，但是你必須對想要投資的環境有自己的一些感覺。儘管我們主要採取自下而上的選股策略來挑選公司，配置資產，建立投資組合，但也必須把自己對宏觀環境的評估考慮進去。

其實，惠理只有一個真正的核心競爭力：選股。所以，運作一個投資組合，就是怎樣將投資流程工業化，如果，惠理的商業模式是基於某個人，某個公認的天才來運作這個基金，那麼基金的規模就不可能擴大。

而像這樣的話，就需要有許多許多人來運作，是嗎？但我想明確地告訴你，那不是真的。真實的情況是，從上個世紀90年代以來，我一直想研發一個可以持續發展的商業模式來管理資金，從而能夠持續地戰勝市場。而且，還是招聘普通人來加入我們公司，不是大人物，而是普通的人，他們可以變成高手。而且，可以以非常謙遜和坦率的方式組成一個互相之間彌補我們各自弱點的系統。

(老占註：亞洲基本上是一個非常低效率的市場。你並不必通過投資優秀的企業賺錢。我們的市場是非常低效的。這裡有各種各樣的人本不適合出現在股票市場中，優秀企業的數量正在增長，但還是遠小於美國，這是實際狀況。你需要熟悉投資的政治和社會背景，而不僅是金融知識。那些畢業於美國的MBA 或其他專業的人士身上，謝清海會看到一些問題。因為我發現他們太單純關注於財務資料。實際上，亞洲背負著巨大的歷史包袱，一些人對政治和社會問題非常敏感。)

如何看待自己極為重要，很多時候，我發現自己才是最大的敵人。謝清海自己的出錯率大概是三分之一，回過頭看，他希望自己從沒做過，但已經做了，太遲了。所以，他看待自己的方式，和這些跟我一起工作的年輕人看待他們的方式一樣，首先最重要的是要把自己看成一名戰士。如你所知，他們沒穿軍裝，沒有拿槍，但行動時跟真正的戰士一樣，非常守紀，非常忠誠。我們毫不停歇，戰爭永無止境。這是一場名譽之戰，對我們來說，這些事情並非理論，因為他們確切知道我們所指為何。(全文完)

後記：原演講應該在5,6年前，小弟整理及譯為中文，近代偉大的CEO都有禪味、有佛意、看Steve Jobs, 看看馬雲，謝清海也是佛教徒) ，研究惠理及其投資，是學做事及做人。我認為：惠理強調的「好的價格」，正越來越變成「好的管理」和「好的生意」，我會加上「好的時機」。

習近平進一步推出「一帶一路」，到這次主導亞投行，這是中國以基礎建設之名走向世界的關鍵一大步，也代表中國正式奠定在美國以外的老二地位。

現在劇本寫好了，演員、導演、美術指導全部未出來，光是看戲的觀眾已情緒沸騰 High爆，我們「一路一帶基金」的成立，就是要把這些演員、關鍵人物找出來。關於基金之文章刊出以來，由於太多朋友垂詢，我把一路一帶基金資料放這裡。

惠理謝清海的投資秘笈

實不相瞞，我是VP惠理創辦人葉維義及謝清海的Fans，葉生父子都是DB仔，老豆葉謀遵是新昌老闆，佢早年養嗰幾隻馬「頻頻的」、「嬲嬲的」也幫過我贏錢，謝清海是記者出身，投資有自己的一套知識架構，謝先生近年比較少接受訪問及公開演講，加上報紙財經版記者水準極低，永遠找不到訪問及問題的重點，只是顯淺地問謝先生，恆指見幾多點，什麼Number之類。

當年宏利有一支基金由他管理，名叫「中華威力」，個名比我們的仲老土，但是聽過謝先生演講，我毫不考慮就落疊。近年，也有不少朋友在惠理工作，他們也給予我投資上很多寶貴意見，但是從來沒有人整理謝先生的投資哲學，下面我把謝清海多年來的演講，整理成拙文一篇，原講稿很多是英文，我英文差，譯得唔好咪插我，下面公諸各位投資者。

蕭伯納說：與別人分享一個蘋果，每人還是一個蘋果，與別人分享一種思想，每人有兩種思想。傳承精神財富比傳承物質財富更有價值。

葉維義，來自浙江寧波，家世背景頗為顯赫。清朝末年時，身為寧波商幫領導者的葉家，總資產已有八百萬兩白銀，相當於清廷年財政收入十分之一。祖父葉庚年成立的新昌營造，是全香港最大建築商，包括香港海洋公園、澳門威尼斯人酒店，都由新昌負責興建完成。
出身豪門，葉維義卻婉拒接班，反而另起爐灶，這讓葉維義的創業經歷增添幾許傳奇色彩。1990年時，葉維義由美國返回香港，處理家族企業上市事宜，當時擔任摩根建富證券研究部主管的謝清海，參與相關作業，兩人因此結識。葉維義發現，自己與謝清海的投資觀點不謀而合，於是打算創業。

謝清海，作為惠理集團的掌舵者，被投資界譽為「東方巴菲特」，1993年在香港成立惠理基金，投資大中華地區，以其實踐證明價值投資的普適性。而與其同期成立的各種流派的投資基金大都湮滅，那些什麼東、那些什麼肥西老母雞什麼央，早己不復存在。惠理基金是除日本以外亞洲唯一上市的資產管理公司——甚至在日本，也只有一家此類上市公司，我當年拜會台灣股神麥樹仁，麥大給了我五支股票Number，806就是其中之一。

在他執掌下，惠理集團安全穿越了亞洲金融風暴、08年全球金融海嘯。而這，與他的投資理念是密不可分的。現在，港股正處在一個A股化的大時代，而他執掌的惠理也被越來越多的投資者所關注。

惠理在2007年由大細摩推薦上市。公司的使命很簡單，是為東亞及東南亞建立一座價值投資的殿堂。這個想法是謝清海創立的，他過去其實是一名新聞記者，八十年代為《華爾街日報》工作，亦由於他曾做過新聞記者的緣故吧，用那種方式來看問題非常有用，你可以想像，閉上你的眼睛想像，你會發現有時你所關注的某個公司，不管它是一家汽車公司，還是農業企業的結局，並不僅僅是靠數字驅動，而是受政府政策，有時甚至是，比如說，厄爾尼諾現象的影響。

1993年，當謝清海開創惠理基金時，他像每一個受過美式訓練或者美式思維的基金經理一樣，相信應該有一個非常集中的投資組合。嚴格說來，這個使命真正想表達的意思首先是，他們是最早最著名的價值投資者，其次，他們是一個中國投資者，這個區別相當重要，因為直到現在，中國已經成為他所稱的「聽消息」的市場。

很多人在中國市場買賣交易，完全是基於他們在報刊看到的或某些人告訴他們的故事。在這個過程中，很難按照教科書定義的基本價值投資理念去實行。

他以前常常告訴周圍的每個人在惠理的基金中，你不會看到超過40家公司，這是高度明確的理念。他很為此驕傲。然而隨著時光流逝，謝清海開始認識到這裡的市場與美國有很大的不同，因為這裡有很多騙子，公司治理結構非常垃圾，並且其中有一些人非常蠱惑。你會在第二天早上醒來，從報紙上讀到消息才會得知，你的投資——佔你投資組合5%的資金，在一夜間消失了。這在惠理身上發生過N次，而且傷痕累累。

所以後來，特別是這10年，他已經越來越趨向一個不同的觀點。像中國這樣的新興市場，最好是有一個非常多樣化組合。不要把資金超過1%或者2%投入到任何一個特別的想法中去，因為這樣做你就可以睡得更好，並可以承受得起所有那些時不時就會發生的令人厭惡的事件。所以，現在他們的投資組合裡面有80-110家公司。

我們在20世紀90年代的標準讀本是Benjamin Graham和David Dodd的《Security Analysis》。基金佬或老散習慣稱之為聖經。但近些年來，惠理換了另外的一本書，這本書叫《財務報表分析》，作者Martin Fridson。這是一本簡單的書，但和《證券分析》一樣價值非凡。

惠理每年大約對2500家公司進行訪問，不包括電話訪問。那是惠理力量的真正來源：這只不過用的是傳統老套的調查方式而已，他們擅長的是把價值投資理論應用於實踐，這些理論謝清海和同事都學習並認真研究過。實際上，關於理論方面，謝清海不認為自己有什麼創新的思想可說。

大概在20世紀90年代中後期，他很反感類似「What if……又怎樣」之類的大問題，那時候謝清海試圖創造一種可持續發展的商業模式，當時的想法是在中國這個非常不成熟的市場堅持價值投資。

他開始問自己：要是我們能創造一種商業模式，一個價值投資公司來運行，而這個公司不依賴擁有一位投資天才、一個明星基金經理或Pandora Box，結果會怎樣？

也許是因為市場人士或媒體，總是講戰勝市場必須得找個股神或者明星基金經理，他對自己說，這可不是做投資的長久之策。所以，我開始問自己一些非常簡單的問題，比如：是否存在這樣一個方法，即使是普通人或從大學直接招聘來的新手，經過鍛煉也可以成長為優秀的價值投資者，至少在中國市場得到認可？

首先，大家必須明白，如果沒有優秀的人才，就不可能創造出優秀的產品。所以第一個問題就是培養良好的企業文化。其次，他把價值投資過程工業化了，把它從一個手工精品轉變成了大規模生產的流程，他正試圖擺脫依賴天才的投資體制，並努力建立一個體系，轉變成可持續可進化的過程。謝清海認為惠理已經取得成功了，這聽起來好像很複雜，但實際上非常簡單。

(老占註：這點和FDT聶凡淇非常吻合，過往判斷基金經理的能力，只有依據簡歷和過往業績，並且需要很長週期的業績，只有一年投資經驗的人沒有基金會要他，不如給他一個平臺，教會他投資，利用科技，例如Big data，改變他的一生。太多的人太早放棄了投資，成為一個成功的交易員不能走捷徑。所有成功的交易員在他們的職業生涯中都經歷了很多。這使得他們成為高手。我自己也一樣，從不看Number，只看自己熟悉的行業)謝清海做的第一步是必須從零起步，這只是就創造一個合適的文化來貫徹執行這個想法。在這裡，第一家投資的大陸公司，就是美林幫助他們1991年在紐約上市的，名叫……(未完)

惠理謝清海的投資秘笈(二)

美國金融機構  CXO Advisory Group分析自1998年來，金融市場上68位股市專家所做出的6459個預測，分析結果顯示，這些專家們的準確程度整體來說，只是接近百分之50而已，這些專家的預測準確程度跟你去葡京買大小是差不多的。

即使是明星基金經理，也很難預測未來的市場走勢，所以找到你自己相信的投資觀念和方法，然後將這些觀念建立成為策略，堅定執行，才能打敗各種恐懼和誘惑。

投資信念就等同宗教信仰一樣，當我們遇到困難或重大抉擇的時候，許多人都會透過宗教信仰去協助我們平靜心靈，因為你相信你的主。投資也是一樣，如果你沒有自己的投資信念，每當碰到金融市場變動，每天無數的財經新聞，甚至財經演員的言論，都會影響你，讓你無所適從，繼而做出錯誤的決定。

嘗試猜猜華爾街最成功的基金經理，念什麼學科？大概是經濟系、企業管理、會計財務之類、反正就是商學院的畢業生、MBA。錯！研究結果統計出來，令人驚訝答案是歷史系。

歷史是很重要的知識，古人說受一次教訓，學一次乖，特別在投資的領域上，透過閱讀過去的金融歷史，其實你會發現，過去100年來投資者因為貪婪和恐懼所犯下的錯誤，總是不斷地重複又重複，投資方法並不困難，難的地方是你做不到和做不到的原因。

你願不願意放棄家族傳承的事業，與好友從零開始？你願不願意每天凌晨四點起床工作、運動，晚上九點睡覺，作息日復一日？這種聽來辛苦又枯燥的生活，大多數人都會敬而遠之，但有一個人，不僅成功做到這兩點，而且以二十年時間，與夥伴打造出亞洲最大獨立資產管理公司。與謝清海共同創辦惠理集團的葉維義，來自香港建築業世家，但他婉拒接班、投入金融業，靠獨特的識人學，他與謝清海一起將惠理集團，打造為亞洲最大獨立資產管理公司。

2013年初葉維義曾表示，最看好日本股市，當年日股大漲超過五成，期間我照跟，各位可翻看當時的老占同學會及博客；去年元月，他又預期，一四年中國股市有機會絕地翻身、成為最驚喜的市場，到了下半年，A股果然如平地一聲雷暴漲。葉維義深厚的投資功力可見一斑。

葉維義及謝清海一直想試圖創造一種可持續發展的商業模式，當時的想法是在中國這個非常不成熟的市場堅持價值投資。他開始問自己：要是我們能創造一種商業模式，一個價值投資公司來運行，而這個公司不依賴擁有一位投資天才、一個明星基金經理或Pandora Box，結果會怎樣？

也許是因為市場人士或媒體，總是講戰勝市場必須得找個股神或者明星基金經理，這可不是做投資的長久之策。即使是普通人或從大學直接招聘來的新手，經過鍛煉也可以成長為優秀的價值投資者，至少在中國市場得到認可？實際的投資流程就是量產和工藝工業化，謝清海已經把這套流程拆分成了一系列的技能。上過大學的普通人就可以完全掌握每種技能，而且操作流程是可以學會的、能夠重複使用、具備持續性，而且可以升級。這種技能肯定不是魔術，也絕不是由什麼天才才能駕馭的。

謝清海做的第一步是必須從零起步，這只是就創造一個合適的文化來貫徹執行這個想法。及後，惠理做的第一件事，是總結了稱為「我的承諾」的Commitment，要求員工簽字。把它裱好後放在他們的面前，放在電腦前面，這樣能夠時刻提醒他們，確保彼此承諾的儀式，以嚴肅的態度來對待承諾，大體上囊括了所需的基本觀念，因為價值投資真正是一種非常有活力的哲學，也是對現實的深入探索，但如果你沒有找對理智且誠實的人，那也沒有任何辦法可以完成使命。

在這裡，VP第一家投資的大陸公司，就是美林幫助他們1991年在紐約上市的，名叫華晨1114。現在它是BMW在中國的合作夥伴。

謝清海認為，無論多麼聰明的人，例如美國總統，他畢竟也是人，他的卓越潛質也被人類的局限性所界定。但如果可能，他真正希望的是一種超越人類局限，類似「超人」的運作方式或狀態——於是他想到「蟻群」這個概念。

有一種說法是，萬一發生全面的核戰爭，人類將不復存在，但螞蟻會。為什麼呢？單個螞蟻或許是相當笨的昆蟲，但靠社會化把生存和生產連結在一起，他們就會難以想像得強大。你們不可能真正將它們斬盡殺絕。他們不斷繁衍，不斷進化。毛主席說的，有些事情是用社會主義來發展資本主義，所以，作為一家公司，惠理是很社會主義的公司。許多人把他們比作以色列的基布茲集體農場（希伯來文：קיבוץ、קִבּוּץ‎，即為「聚集」之意，英語：Kibbutz）成員之間互相幫助，但惠理所做的一切都是在資本主義體制下的。

他們正做的是將每種技能分解成若干步，以下就是這些被稱為七個專業技能的步驟。

第一個技能，在於原創思想

原創思想本身就是一個重要的技能。謝清海有一個計分模型，把它的每一個部分稱之為A、B、C、D。每個人都有不同的強項和弱項，但凝聚在一起，就會組成一個強大的團隊。

所以，對於在大陸和香港的價值投資者來說，獨創思想的關鍵是要找到和市場上大多數人不一樣的想法。

惠理面對幾千檔股票：台灣、中國大陸、香港以及惠理基金，還有一些韓國、日本和東南亞的股票。我們只是簡單地把所有股票分為一、二、三類。第一類是被低估的，如果你為惠理工作或在我的團隊裡，你的工作就是必須設法找到第一類股票，然後對它做研究。第一類股票是被低估，第二類是估值合理。我們發現許多賣方的經紀人傾向於推薦第2類股票。如果你打的士，計程車司機告訴你的股票大概就是第3類了。所以，在技術上，惠理的目標是買第1類股票，在第2.5類的（老占注：介於合理與高估之間）時出售。

一般來說，對於第一種類型的股票，往往是從那些沒有人感興趣的、不受歡迎的（絕對不是股票指數），或者有什麼壞事發生了的股票中選出。這聽起來很簡單，但在現實生活中是相當困難的，也許是因為亞洲人的文化和人性特點，人們在沒有安全感的情況下，不願意去冒險關注那些不受歡迎的公司的股票。

中國股票市場裡，實際上有相當多的第一類股票，因為這是一個非常情緒化的市場，總是政策及趨勢驅動。因此，當股市下跌，這些公司很快就會失寵，事實上這的確是可以預測的。現在，如果你能找出不錯的第一類股票，接下來的步驟是開始觀察和研究它。

第二個技能。調研

在謝清海最初開始投資的20世紀90年代，具有優勢特色業務的企業在中國還很少。實際上你只能以很便宜的交易價格去買進很垃圾的公司，這對一個長期投資者來說確實是相當困難的。因為其中有一些公司解體了，或當有新的競爭者進來後，他們就消失了。

因此，我們當時很像是一批典型的傳統型價值投資者，都想多吸最後一口免費煙。但最近幾年，趨勢變得令人鼓舞。你會發現有更多的公司，或許能用不錯的特許經營來描述。即持久的優勢，他們稱之為可持續的競爭優勢，而且在數字上也很難被量化。你需要關注其管理和商業模式的特點。

現在對於像惠理基金這樣的公司來說，我覺得和世界各地的許多公司一樣，要在人才智力方面冒尖是相當困難的。我們有標準化的資料表，我們關注所有明細，財務資料和數位運算。而在研究中國方面，可以說唯一的新東西是我們一直在逐漸遠離定量分析，趨向定性分析。

但總的來說，我們正在尋找一些具有3R 特性的股票：好的生意（Right business）、好的管理(Right people)和好的價格(Right price)。

我老占很久很久前在「信報」開台時已經寫過這段說話，「……..發展中國市場，最重要的不是戰略和戰術，而是哲學問題。每間企業的長期戰略基本上都差不多，大家都知道一線城市成本高，避開一級戰區，轉戰二線城市，大家都知道毛澤東《農村包圍城市》理論。但是，先要釐清的是你有多少能力？多少子彈？什麼不該做什麼？不想做什麼？而這些都是挑戰人性的哲學問題……..」

看來，謝先生是把整套哲學融會貫通，而實踐於價值投資領域的第一人。是嗎？Larry? Eric? (未完)