解構神秘的橋水對沖基金

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 全球最大對沖基金橋水已在上海註冊，Bridgewater目前是iShares MSCI新興市場ETF最大的機構投資者。截止2015年底，橋水基金成為超越索羅斯、成為規模及盈利最多的基金。

Ray Dalio不像一般的對沖基金公司，Bridgewater不為富人管理資產，它的服務主要是機構投資者，包括養老基金、捐贈基金、國外的政府以及中央銀行等。現在，它有超過270家機構客戶，一半在美國，一半在海外。Bridgewater是多種創新投資策略的先鋒者，如貨幣管理外包、分離Alpha和Beta策略、絕對收益產品以及風險平價等。

2000-2005年期間，Bridgewater己經成為了資產增長速度最快的基金管理公司。在2005年，由於資產規模的限制，Dalio決定停一停，冥想一下，暫停接收新的投資者。過去的10年裡，公司的管理資產以每年25%的速率增長，公司員工數量也足足比2000年增長了11倍，點管？大家都知道複息的威力。

現在，Bridgewater管理著大約1200億美元的資產以及擁有1200名員工。他的Daily Observation已經成為全世界各大央行高管以及養老基金經理的必讀內容。

我成日都想問問佢，Bridgewater這個名稱是不是來自Simon and Garfunkel的驚世名作”Bridge Over Troubled Water” 。

Bridgewater對沖基金的投資歷史主要分為兩大階段。

Milestone 1（1975-1990）是以投資顧問的身份開展諮詢業務；

Milestone 2（1991至今）是開發各種投資策略與投資工具在世界範圍內進行投資。

  

Milestone 1（1975-1990）：諮詢與資金管理

1975年Ray Dalio成立Bridgewater時，公司只從事兩種業務，一種是為機構投資者提供諮詢服務，另一種是國內外貨幣和利率風險的管理業務。之後，公司改變了其戰略，開始向政府以及像麥當勞這種大型企業銷售經濟諮詢報告。

在20世紀80年代初期，公司開始發行付費的調查報告Daily Observation。這份報告得到了很多大型公司以及銀行的青睞。業務重心放在了機構投資者的債券和貨幣管理。1990年，開始正式為其客戶提供貨幣管理外包產品。1987年，公司獲得了第一筆投資基金——世銀50億美元的固定收益投資。

Milestone 2（1991至今）：創新投資策略

在20世紀90年代，Bridgewater公司開發了多種創新投資工具，如通貨膨脹聯動債券、貨幣管理外包、新興市場債務、全球債券以及超長期債券。

在1991年，Bridgewater公司建立了自己的旗艦基金Pure Alpha，這個基金在2000-2003年的市場低迷期表現十分出色。1992年公司引進了環球債券風險投資專案。

1995年，公司發行了All Weather對沖基金，並且於1996年開創性地運用風險平價技術去管理投資組合。

2006年，公司的旗艦基金Pure Alpha為了保持其投資策略以及增強容量限制，它開始返還部分資金給其投資者。同時，Bridgewater開始讓其投資者可以自由選擇不同的投資策略（如絕對Pure Alpha基金和All Weather基金），改變了其傳統的投資組合模式。僅僅在過去的5年時間裡，Bridgewater就已經獲得了多達22項的行業榮譽，被公認為業界領先的資產管理公司以及行業先鋒。在2010和2011年，Bridgewater 已經連續兩年成為了世界上規模最大和業績最好的的對沖基金公司。

公司員工

Bridgewater公司的員工數量從2003年的100人增長到2011年的1200人。公司願意雇用應屆畢業生作為它的分析員，這在對沖行業裡面是不多見的。Yale, Harvard, Princeton等美國常青藤學校源源不斷地為Bridgewater公司提供優秀的貨源。Scrum就是每年大家都要參予的公司活動。類似野外求生的濕身食蟲真人Show。

Ray在2011年的7月份辭去了CEO的職位，在公司擔任導師的職責。公司有3位CEO：Greg Jensen、Eileen Murray和David McCormick，以及3位投資總監：Dalio、Bob Prince 和Jensen。今年三月，Ray Dalio親自邀請了Apple老將Jon Rubinstein加盟，成為聯席CEO，魯賓斯坦花了近16年和Steve Jobs工作，先在NeXT，然後在蘋果。他是iPod的Senior VP。接著，他帶領公司智能手機的Palm，這是由惠普公司收購。他在五月將加入Bridgewater，將會主宰今後5-10年的發展，發展什麼？唔洗我畫公仔畫出腸嘛。

Bridgewater的投資策略和投資理念

公司運用的投資策略主要是全球宏觀策略。全球宏觀策略是根據全球經濟指標的變動對股票、貨幣、利率以及商品市場的價格波動的影響進行杠杆落注，來嘗試獲得盡可能高的正投資收益。基金經理運用各種投資技術，包括人為決策和系統決策，結合從上往下和從下往上宗旨，數理或者基本面分析，長短持有期結合。

主要投資理念主要有以下三種：Alpha和Beta的分離投資、系統風險高度分散化以及D-Process………(未完)

琅琊榜首天下第一高手Ray Dalio(二)

最新消息：Bridgewater本週已經在上海自貿區成立公司，FDT位於香港海港城的財富管理中心亦即將開幕，一年一度的MSCI評估馬上開始，全球最大的對冲基金入華，恰巧又是預期A股納入MSCI，咁多件事放在一起，係咪好多聯想呢？

您們應該知道這些千絲萬縷的關係。

價值觀念 ---- 自然無為

Ray Dalio是自然主義者，他的自然主義觀念起始於1968年。當時，Beatles去印度修習冥想，被媒體廣泛報導，這也引發了他一生對超驗冥想的興趣。他說：「創造力來自開明之心與專注之念——即能以一種非情緒的狀態去觀看事物。」

事實上，冥想開啟了他內省審思，不斷求索智慧之道。他相信宇宙間存在冥冥法則，人類所取得的成就是因為與這些法則和諧統一。無論科學、經濟、政治，只有順應自然之道，才能進步，逆「道」則招致災禍。

這種對自然之道的敬畏，奠定了他獨特的價值觀和工作處世準則。

企業文化

提到Bridgewater的企業文化，不得不提到最為世人瞭解的《Principle》一書，基於Ray本人的思想《行為準則》是橋水獨特企業化的根基。

準則主要內容：

第一步：選定目標；

第二步：識別難題；

第三步：診斷難題；

第四步：勾勒計畫；

第五步：實踐工作；

然而就像Steve Jobs一樣，一個以自己思想為本的企業文化，總會帶著詭異的宗教崇拜色彩。

關於橋水詭異的文化，坊間各種傳說，不少人批判它邪教化的管理風格，但同時又豔羨它出色的投資戰績。橋水最獨特的文化在其宣揚的「極端透明性」，所有員工都可以當面指責對方，無論級別高低、年齡長幼，只要致力於探究真相、解決問題；在背後說人壞話被嚴格禁止，因為這種行為沒有任何價值，只會破壞員工凝聚力；公司內部的會議和通話都被錄音，室內甚至還裝有錄影機，用以記錄和調查；各種商業決策，都要對員工開誠佈公，以保證所有人都瞭解真實情況，從而做出準確判斷。

公司電腦系統裝有「問題日誌」，任何人都可以在上面記錄大大小小的問題，有些問題聽起來完全無關緊要，比如公司餐廳的早餐太難吃，洗手間水龍頭壞了，但對Ray Dalio來說，沒有問題是小問題，每個問題都值得員工去徹底解決。

在橋水，員工當眾互相批評是家常便飯，臉皮薄的人在這樣的文化下難以生存，他想致力改變的就是人以自我中心。他認為，個人發展中最大的障礙就是脆弱的自尊心，人若想獲得真相、完善自身，就必須克服面子。所以，他鼓勵員工之間不斷相互批評，直到他們能冷靜客觀、不帶情緒地反思這些指責。

當然，並非所有人都能忍受這種文化，新員工在入職前兩年的流動率高達30%，不少人因為受不了這樣的文化很快就辭職，而另一部分也因性格不合而被公司解雇。

Ray表示，決定留下來的人有一些共同特質。他們知道並認可，最好的學習方式是從錯誤中學習——犯錯 →得到回饋 →改善錯誤。這需要他品性非常謙遜，並且思想開明。他們必須意識到，他們的所知比起未知是滄海一粟。真正能對其造成傷害的是未知（而不是有人指出他們的錯誤）。

選人之道

與其他對沖基金不同，橋水很喜歡招應屆畢業生，因為剛出校的學生可塑性與適應性更強。

一般的金融公司喜歡以數學概率題或腦筋急轉彎來檢測應聘人聰明與否。然而，橋水並不看重這種解題能力，因為大部分人都能通過面試題庫短時間提高解題能力。

橋水除了看重學校出身與背景簡歷，更在意一個人的性格與思辨力。比如橋水招人的時候都要進行MBTI職業性格測試。

面試者會被問到對墮胎或宗教之類議題的看法，在回答過程中，會不斷受到來自面試官的質疑和挑戰，從而測出人的抗壓能力、自尊心強弱、思辨能力等等。Ray Dalio本人是ENTP個性者，此性格被認為是天生的企業家，外向、直覺、思考、感知，有創造力，有遠見。而另一方面，此性格的人也往往容易過於自信，缺乏條理和耐性。

人生領悟 ---- 慘痛的失敗深刻的教訓

1981-82年，Ray確信美國經濟即將陷入衰退。以至於在他的專欄、電視臺甚至國會證詞中宣佈它會到來。1982月8月，墨西哥的違約更令他自己的正確。

然而，他錯了。他認為不可能發生的事情發生了：時任美聯儲主席Paul Volcker採取了減息、印鈔和創造信貸的行動，幫助美股啟動了一輪大牛市，美國經濟也迎來了一段低通脹和高增長並存的黃金時期。這段插曲讓他永遠對犯錯心存忌憚，無論有多麼確信自己是對的。從此，只有在瞭解別人的全部觀點後，才會決定該接受還是拒絕這些觀點。日復一日，年復一年，這麼做增加了Ray Dalio成功的機會。

人生的歷練則令他相信宇宙間由無限量的自然法則主宰，他認為，人類只不過是宇宙萬物當中微不足道的一分子，假若人類滅絕，宇宙也不損分毫。他反復強調，世間萬物只能依附于自然法則進化，即使自命萬物之靈的人類也沒有足夠智慧透徹瞭解，更不要說質疑自然法則的真諦。

投資理念

Uncle Ray是個喜歡野外活動的人：在加拿大釣魚、在蘇格蘭打野雞、用弓箭在非洲狩獵大型動物，比如南非黑色大水牛，這些動物以脾氣暴躁著稱，有時會用巨大的角去頂狩獵者。

他把狩獵看成他投資方式的一種隱喻。這就是一種控制風險的事情，如果你瞭解並控制住它們，也就不存在什麼風險了。如果你不加思考地去做，草草了事，那就會非常危險。他說，成功的關鍵就是弄明白「哪裡是刀刃，我如何與刀刃保持恰當的距離」。

無論如何，橋水從當年Uncle Ray個人的家庭作坊，發展成今天全世界最大的對沖基金，他對人性的洞察、對經濟機器的分析，他一手種植起來的人性實驗室一般的公司文化根基，和他素若僧侶、極簡主義的生活方式，都堪稱對沖基金業內的奇葩。 

人生和投資一樣，需要選擇，看你埋什麼碼頭，基金今年和去年一樣，最後召集，六月四日截止。

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賺得仲勁過索羅斯的Uncle Ray

全球最大對沖基金的成功秘訣

看看他們這400多日做了什麼？

 

琅琊榜首天下第一高手Ray Dalio

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風清揚是《笑傲江湖》的人物，是一代宗師，也是金庸小說中武功最絕頂的高手之一。書中

形容風清揚是『一個白鬚青袍老者，神氣抑鬱，臉如金紙』，『嗓音低沉，神情蕭索，似是含有無限傷心，但語氣之中自有一股威嚴』。儘管一筆帶過，卻讓人影響深刻。

劍術之道，講究行雲流水，任意所至，講究心中無劍，勝似有劍；看似無招，實勝有招，能將劍道和人生昇華至如此境界真乃高人也。

家陣是2016年，仲講索羅斯？巴菲特，Jesse Livermore? 好Out啦。

Ray Dalio和風清揚有著驚人的相似點，一樣的功夫高深，一樣的低調內斂，一直不為世俗所知。Uncle Ray操盤的Pure Alpha基金（橋水基金旗艦）已經累計賺得450億美元，遠超索羅斯量子基金的428億美元收益........他打上司被炒，典型義大利人性格，他是世界上最大的對沖基金橋水基金的管理者。

他不像索羅斯般張揚，也沒有巴菲特那麼被媒體推崇，然而他確是近年來資產管理領域真正意義的佼佼者。自1975年成立以來，Uncle Ray操盤的Pure Alpha基金（橋水基金旗艦）已經累計賺得450億美元，遠超索羅斯量子基金的428億美元收益。目前橋水基金管理資產約1670億美元。

橋水基金旗下Pure Alpha投資收益率走勢

數據是不會說謊的，獨具個性的Uncle Ray奧實在是太過低調。

成長歷程

童年趣味

1949年，Uncle Ray在紐約皇后區的一個意裔家庭出生。

8歲時，他進入當地一所公立學校學習，由於反感死記硬背，成績不佳。不過，小Ray早早就有生財之道——送報、割草、鏟雪、洗碗，樣樣都做。

12歲，他當起了高爾夫球童，身邊滿是華爾街大佬，耳濡目染，小Ray十幾歲便投資了人生中第一支股票——東北航空。沒想到，運氣使然，這家正值要破產的公司被另一家公司收購，股價翻了三倍。這讓開啟了他的投資之路。

18歲高中畢業後，成績平平的他勉強進入長島大學，自由寬鬆的學習環境激發起他對學習的興趣，在投資方面，當時的他已建立起了一隻價值幾千美金的股票投資組合。

1971年，Ray大學畢業，因成績優異被哈佛商學院錄取。進入Harvard以後，全新的案例式教學與開放式問答讓他思辨能力得到極大地提升，同時對大宗商品期貨的喜好讓他盡情投入到研究之中。全身心享受著work-hard, play-hard的求學環境度過了美好的幾年。商學院第一學年結束後，他成功說服了美林大宗商品部的董事給了他助理的實習工作。

初出茅廬

從哈佛商學院畢業後，Ray當上了Dominick & Dominick公司大宗商品部的主管，可惜，僅僅一年，公司因股市蕭條陷入了困境。1974年，他跳槽加入Shearson Hayden Stone證券經紀公司，仍然在大宗商品期貨部門任職，給養牛的農場主和穀物製造商們提供風險對沖的建議。

1974年新年前夜，Ray跟部門老闆出去喝酒，發生爭執，結果揍了老闆一頓。同年，在加州食物穀物生產者協會的年會上，有傳聞說他請來了脫衣舞演員當眾表演，結果，他被炒了魷魚。

塞翁失馬焉知非福，被炒掉的Ray Dalio成立了自己的公司橋水

展露鋒芒

1985年，他說服了世界銀行退休基金將一部分資產交由橋水管理。1989年，柯達退休基金也成為了橋水的客戶。成功拉到大客戶的橋水開始嶄露頭角。

成就偉業

2007年，Ray Dalio成功預測美國次貸危機。當年12月，深感形勢不妙的他特意上訪財政部，會見了當時的財政部長Henry Paulson手下的員工，警告說美國或將迎來一場嚴重的信貸危機，但是，並沒有人在意他的預測。他繼而又走訪了美國白宮，告訴政策制定者銀行系統將面臨巨額虧損，可惜，他的論斷依然沒有引起足夠重視。直到雷曼倒閉，次貸危機愈演愈烈，政府高層才想起了他先前的預測和分析。直程和Big Short的過程一樣，我一直懷疑Christian Bale/Dr. Michael Burry的原型就是參考他。

在大多數對沖基金折戟的2008年，他的旗艦基金PureAlpha淨值增長了9.5%，橋水一戰封神。之後橋水基金的發展更是一發不可收拾。

2010年，該基金更創下45%的全球大型對沖基金最高回報率紀錄。

2011年，在全球對沖基金平均虧損5%的情況下，All Weather的回報率高達23%，Pure Alpha基金也達到了16.5%。

20年裡Ray執掌的基金年化回報率高達14.7%，為投資者累計帶來500億美元盈利，相比之下標普500指數同期年化回報率為8.7%。目前橋水目前管理的總資產額已經超過1400多億美金，客戶來自世界各地的退休養老基金，和政府主權財富基金（包括中國的主權基金）。(未完待續)

琅琊榜首天下高手，左起：FDT Bill哥哥、Uncle Ray、馬行長、FDT Mark哥哥